复盘来路：探底料龙头的曲折历程
复调行业格局变化+公司自身基本面综合决定估值水位，其中关联方的业绩表现亦起到较大影响。展望长期，行业需求回暖、竞争趋缓，公司终端动销环比修复，对关联方的依赖减弱，关联方海底捞亦处于恢复通道中，估值水位有望抬升。
站在当下：经营拐点将至，困境反转可期
从行业来看，短期竞争趋缓，龙头加速收复份额，长期格局仍较为分散，颐海凭借自身灵活的组织力、领先的产品力和深厚的品牌力，集中度有望进一步提升，空间可期。自身来看，我们认为经营拐点将至，短期扰动逐步消除，底料保持稳健增长，中式复调爆品逻辑理顺，方便速食转为自产后品质与盈利水平均有提升空间。关联方端，发展初期颐海借助海底捞的品牌和管理团队强势放量，但在餐饮疲软的当下，关联方营收与毛利均出现下滑，短期对颐海的业绩增长形成负面支撑，长期修复值得期待。
展望前程：产品为基，渠道下沉放量
展望颐海的长期发展空间，我们认为产品力是颐海发力的基础，而渠道持续下沉与网点开拓是放量的来源。产品端，底料作为基本盘，中式复调与方便速食成长性确定。渠道端，覆盖率持续提升，售点体量与数量双轮驱动。
投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入 66.7、76.7、88.2 亿元，归母净利润 8.1、9.5、11.4 亿元，维持买入-A 评级，给予 6 个月目标价 34.66 港元，对应 2023 年 PE 为 30x。