技术为源，创新不止，公司发展步入快车道。百奥赛图2009年成立，立足基因编辑核心禀赋，研发出多种特殊模式小鼠，并于2015年建立综合药理平台，结合动物模型优势，开启临床前研究和服务；同时，积极向下游创新药研发领域延伸，于2016年成立祐和医药，切入创新药研发，同年海门动物中心投入运营，年产能800000只小鼠；公司立足国内、放眼国际，2018年成立Biocytogen Boston Corp拓展美国业务，开启国际化进程；2019年，研发出兆碱基规模染色体编辑技术，并发布了全人源化小鼠模型，行业竞争力再次加强；2020年，首次提出“千鼠万抗”计划，至今仍在稳步推进中；2021年，多个创新管线临床进展取得突破。2022年9月成功登录港股上市。

　　三大基因编辑技术，打造自主开发全人源抗体转基因小鼠平台RenMice。百奥赛图已开发强大的基因编辑平台SUPCE、CRISPR/EGE及ESC/ HR。与常见其他基因编辑技术使用质粒一次仅可编辑少于30,000个碱基的基因片段相比，公司专有内部开发的SUPCE技术可实现百万碱基规模的染色体编辑，且具有高稳定性及可重复性。RenMice平台包括两个全人源转基因小鼠平台RenMab及RenLite。RenMab小鼠能够产生丰富的抗体库，具备与野生小鼠相似的完整且强大的免疫反应，还可以进行药物靶点敲除。RenLite小鼠可用于生成多种亲和力高的双特异性抗体及双特异性ADC，它能够完美解决双特异性抗体平台经常出现的轻链与重链错配问题，从而大幅降低CMC流程开发的难度。

　　千鼠万抗，独特且创新的大规模抗体药物发现计划。百奥赛图计划在未来三到五年内完成超个1,000个潜在靶点的抗体开发，预期可从中发现数百个靶点的PCC抗体分子。截至招股书最后可行日期，百奥赛图已根据千鼠万抗计划敲除980多个靶点，其中280多个靶点进入抗体免疫阶段，40多个靶点进入分子筛选阶段。公司千鼠万抗合作伙伴有三种合作模式，即一般共同开发、知识产权合作共同开发及根据RenMice许可的抗体发现服务，就千鼠万抗发现的潜在治疗性抗体分子向合作伙伴授权转让或与其合作而自抗体开发分部产生收益。截止2022年6月，公司累计对外合作/转让28个抗体分子，其中2022年1-6月新增6个合作伙伴，新增11个抗体分子转让/合作开发。

　　临床前CRO业务：三大板块稳定增长。临床前药理药效评估收入加速增长，2020-2021年公司临床前药理药效评估收入分别为0.75、1.06亿元，同比增长40.11%，2022年上半年收入0.65亿元，同比增长49.22%；毛利率稳中有升，2020-2021年毛利率为64.60%、65.30%，2022年上半年提升至69%。模式动物收入维持高增速，2020-2021年公司模式动物销售收入分别为0.66、1.08亿元，同比增长63.09%，2022年上半年收入0.73亿元，同比增长63.72%；毛利率基本保持稳定，2020-2021年毛利率为72.20%、76.60%，2022年上半年为75.00%。基因编辑业务受战略调整，收入增速出现波动，2020-2021年公司基因编辑收入分别为0.69、0.51亿元，同比下降25.75%，2022年上半年收入0.29亿元，同比增长24.90%，主要原因为公司为加速推进千鼠万抗，专注发现抗体的战略，战略性地将基因编辑能力转向内部研发（尤其是千鼠万抗）；毛利率基本保持稳定，2020-2021年毛利率为47.30%、46.90%，2022年上半年为44.00%。

　　盈利预测及估值建议：我们采用分部估值方法，我们给予临床前CRO业务2022年估值53亿元，给予公司抗体开发业务估值35亿元，给予自研管线业务估值30亿元，临床前CRO、抗体开发、自研管线三大业务板块合计估值为118亿元人民币，以人民币兑换港币汇率1.1031计算，我们给予百奥赛图目标价32.59元港币，相对公司2022年12月1日收盘价格26.00元港币，上涨空间25.34%，首次覆盖给予“优于大市”评级。