新型烟草破局者，大麻雾化、医疗雾化未来可期，维持“买入”评级

　　思摩尔为全球最大的电子雾化设备制造商，2021年按收入计公司占全球电子雾化设备市场份额的22.8%。我们看好在新型烟草行业监管政策靴子落地下，公司凭借研发与制造的深厚内力破局；叠加医疗雾化、大麻雾化等新进领域增长可期，公司中长期发展逻辑通顺。考虑到公司国内市场短期内受到新国标政策影响较大，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为25.2/29.8/46.5亿元（原为36.41/45.74/57.06亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.8元，当前股价对应PE为22.5/19.9/12.9倍，公司技术壁垒和制造优势仍然强劲，维持“买入”评级。

　　新型烟草行业从混沌到有序，长坡厚雪逻辑不变

　　新型烟草行业是少有的主要产品起源于中国，且中国研发与制造在全球市场中持续占据主导地位的行业。目前各个国家完备的新型烟草监管体系相继落地，产品替烟减害与回归烟草本质为行业监管趋势方向；我们看好行业继续保持高成长性和高盈利性，品牌出海为中国企业发展重点。据艾媒咨询数据，预计2022年电子烟整体市场为738亿美元，我国电子烟出口总额将达1867亿人民币。

　　强研发打造极致产品力，自动化生产水平行业领先

　　研发端：2022年公司预计研发投入为16.8亿元，为过去6年之和。短期来看，强研发支撑公司技术加快更新迭代，2022年内陆续推出FEELMAir、FEELMMax等技术解决方案，多维度击破传统产品痛点；长期来看，高研发投入及完善的研发技术平台使得公司能够有效对抗行业风险。制造端：公司产能替换持续推进，行业领先的自动化产线及自建产房的成功投产将在人工及租赁成本上有效降本。

　　雾化电子烟设备制造龙头稳固，大麻雾化、医疗雾化打造第二增长曲线

　　公司以雾化芯技术为核，业务不断外延，打造国际化雾化技术平台型企业。新型烟草：该领域业务由于监管政策悬而未决承压，但公司与核心客户合作关系稳固，伴随强监管下市场集中度增加，公司主要供货产品VUSEAlto FDA审核即将落地及FEELMAir/Max新技术推向市场，业务有望回暖。大麻&医疗雾化：大麻合规化进程加快，市场蓝海特征已显，公司凭借CCELL技术平台成为该赛道隐形龙头；医疗雾化方面，公司研发投入节奏加快，成果有望年内产业化落地。