一个统一的宏观框架。两年前，我们呼吁大宗商品出现结构性牛市。在最初的二十个月里，我们论文的许多要素都发挥了作用，从家庭需求激增到闲置产能萎缩。然而，今天，投资者面临着自2020年3月以来最大的宏观不确定性，平衡了欧洲陷入衰退，美联储试图软化美国经济，中国逐渐走向重新开放。由于美元主导性太强而无法做多，但基本面太紧而无法做空，投资者应该如何应对这种复杂的环境？为了将结构性与周期性因素区分开来，我们引入了一个四因素定价框架，该框架明确界定了大宗商品表现的每个货币、金融和基本驱动因素，并对其进行了建模。通过这样做，我们可以估计近期投资者头寸充裕，美元走强，增长放缓和供应失望对投资不足，去全球化和绿色转型的结构性驱动因素的净价格影响。展望未来增长的一系列可能结果，我们模拟了大宗商品硬着陆的影响，并指出即使在这种看跌的情况下，结构性紧张的供应如何缓冲全球金融危机般需求下降的价格影响（平均-7%的回撤与供应充足的情况下为-14.7%）。