摘要
行情回顾：
今年以来，贵金属一波三折，沪金全年在 360-420 之间震荡，波动区间相比去年有所扩大。相较沪金，沪银波动区间略微大一些，在 4000-5400 范围内。贵金属整体呈现震荡探底的走势，符合我们去年对于贵金属仍处于下行周期的观点。  
供需：黄金供需与去年基本持平，白银需求缺口相比去年有所扩大。但贵金属价格主要由金融属性决定，供需对贵金属价格影响甚小。  
贵金属价格分析：我们认为贵金属价格对标实际利率，而实际利率等于名义利率减去通胀，名义利率等于短端利率加上长短端利差。
名义利率：随着美联储货币政策步入紧缩周期尾声，叠加美国经济增速继续回落，名义利率将步入下行周期。
通胀：通胀大概率在 22 年已经见顶，但是 23 年整体的回落速度仍有待进一步的观察，如果就业市场依旧火热，通胀回落的速度势必会被拖累。   
后市展望：
美国经济增速继续回落但下限较高。其中美国居民部门虽然流量收支转负，但资产负债结构健康，居民消费支出或有回落但依旧有韧性。美国高库存或对经济产生一定下行压力。通胀进入下行周期，但受薪资增速影响的核心服务项下行速度不会太快。紧缩货币政策已经进入尾声，聪明的投资者关心的二阶导已经转向，贵金属周期底部已在 22 年出现。但短期来看，经济韧性与通胀韧性不支持贵金属价格大幅上涨，年中左右等待通胀回落或是贵金属主升浪来临之际。