我们认为地方ZF平台贷款的系统性风险应在可控范围内，因为：1) 其在GDP中的占比仅为27%；2) 如果中期内中国的GDP 增长强劲且对地方ZF实施严格的财政纪律，则地方债务可望逐步得到偿还；3) 我们对研究范围内的上市银行的相关预测已计入了到2013 年时8%左右的不良贷款率，且超额组合计提的贷款损失准备亦可吸收2012 年平均为12%的不良贷款。然而我们注意到两类风险：1)流动性风险，2011/2012 年将有2.6 万亿/1.8 万亿地方平台债务到期，而目前房地产政策处于紧缩中，ZF土地出让收入不及2010 年；2) 可能导致不良贷款的“最薄弱环节”也许会出现在西部欠发达地区（人民币2.9 万亿元），以及/或县级ZF、机构债务（2.8 万亿元），但同时我们注意到政策性银行（如国开行）是西部地区县级ZF的主要贷款行。