老牌新能源运营商，厚积薄发，资源获取优势明显：

　　公司是国内最早从事新能源开发的电力企业之一。截至2022H1，公司累计控股装机容量约13.18GW，其中风电控股装机容量约12.1GW，光伏控股装机容量约1.08GW。2022年目标新增新能源装机2GW，预计大部分在四季度集中投产。公司厚积薄发，积极布局风光大基地项目，首批风光获得9.13GW，第二批获得2.35GW，项目储备充裕，预期后续装机提速。

　　老旧风电场“以大代小”市场前景广阔：

　　国家鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役，明确风电场改造升级项目上网电价补贴电量部分按原项目电价政策执行，其余电量部分按项目重新备案当年电价政策执行。预期“十四五”末，达到15年运行时间的风电容量将超过40GW，若实施“以大换小”更新改造，保守按1:2进行扩容，风电场存量更新改造容量将达到80GW，市场前景广阔。

　　公司占据“三北”地区优质风资源，充分受益政策红利：

　　经测算，在单机容量变大、风场规模扩增的情况下，扩容更新的项目收益将大大提升。公司作为老牌风电运营商，占据“三北”地区优质风资源，将充分受益“以大代小”技改政策红利。公司目前“以大代小”总容量大约3.3GW，其中1.5MW以下，运行10年以上的风机容量为1.1GW，1MW以下风机数量近1100台。预计公司老旧风机“以大代小”改造后，装机容量将成数倍增长，且受益风场高风速，预期项目IRR将显著提升。

　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价2.7港元：

　　结合公司盈利增长和行业估值，我们给予公司目标价2.7港元，相当于2022年和2023年12倍和10倍PE，目标价较现价有38%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。