[Table_Summary2] 基本面历史底部，拉长视角寻找细分增长
站在当前时点，我们认为商贸零售行业呈现出消费信心低位，估值仓位双底的特征，社零低位盘整，居民消费意愿尚未打开，且板块的估值和机构持仓处于历史较低位置，但复盘海外细分领域龙头来看，具备跨周期能力的龙头企业仍然获得较为不错的绝对和相对收益率。
美护：国货份额崛起，聚焦产品创新
美护行业今年四季度以来经历了较大的股价和估值回调，竞争格局以及企业增长的持续性成为投资的核心矛盾。我们判断，在消费理性化的长期趋势以及终端需求波动的短期背景下，企业受益于行业景气的程度将发生分化，具备持续产品创新能力的企业有望脱颖而出：医美行业仍是一个产品升级和适应症延拓，推动渗透率持续提升的行业，需把握明年三大细分增量市场；化妆品行业则是在双十一国货品牌势能提升和人群渗透的背景下，把握产品连带推新的机遇。
黄金珠宝：预期处于低位，向上趋势确立
黄金珠宝板块当前市场预期处于较低位置，从短期来看，疫情形势若出现向好趋势，则黄金珠宝消费基于婚庆需求的必选属性和黄金的保值属性，会迎来较快的回补型恢复；从中长期来看，黄金产品工艺的升级推动新消费场景如配饰性和礼品性需求的回升，使得黄金珠宝行业增长中枢回升至较高水平，与此同时，消费者更加注重黄金珠宝品牌知名度，叠加龙头品牌加速拓展门店，使得行业集中度迎来持续提升，体现为龙头企业实现高于行业的增长水平。
渠道：规模扩张趋稳，盈利效率改善
渠道端整体规模扩张趋稳、盈利效率改善，电商已体现出管理效率优化调整后的盈利改善，超市端毛利率阶段受影响，但在积极推动商品结构优化和强化到家能力的努力下，同店降幅收窄、毛利率有所回升，百货扩张大幅减缓，龙头着手区域深耕和精细化品牌运营。展望未来，行业提效的趋势仍将延续，电商行业将聚焦物流、内容端的消费体验打造，提升留存用户粘性，超市行业聚焦供应链优化和数字化改革，实现商品性价比优势下毛利率的提升，而百货行业与经济周期的关联度更大，若客流改善则经营利润或存在较大弹性。
投资建议：市场情绪低位，把握细分成长龙头
疫情反复影响使得整体消费仍处于低位盘整中，但中期来看仍存在渗透率提升有望保持较高增长的细分领域，且部分领域在疫后的恢复趋势预期较好，而由于目前市场预期也处于较低位置，部分细分领域优势龙头估值已消化至较低水平，基于此，当前时点建议围绕三条主线选股：1）疫情缓解后需求中枢回补预期较强且中长期趋势向好的细分行业：医美、黄金珠宝和酒类批发，医美板块重点推荐爱美客、华东医药，黄金珠宝板块重点推荐周大生、周大福和老凤祥，建议关注潮宏基和迪阿股份，酒类批发重点推荐华致酒行；2）需求渗透率仍处提升通道，龙头企业有望保持较高增长的化妆品和跨境电商行业，化妆品板块重点推荐：贝泰妮、珀莱雅和上海家化，跨境电商重点推荐：安克创新； 3）需求韧性较强，中期趋势向上改善的超市行业，重点推荐：家家悦、高鑫零售、永辉超市，建议关注红旗连锁。