公司的核心业务逻辑。（1）业务涉及两端：一端是供给侧，通过AI智能分析与运营SaaS服务成为金融机构智能风控的引擎（包括银行的需求端营销）；另一端是需求侧，利用营销平台和保险营销APP，提供精准营销服务，帮助个人与中小微企业获得更匹配的金融和保险服务。（2）智能分析和运营SaaS是公司的核心和技术阵地，精准营销和保险经纪是公司的两翼。在垂直细分SaaS领域中，百融云创的业务发展逻辑清晰，变现能力强，核心是深入理解客户业务本质，将每个业务模块数据化，精确计量，AI辅助，以减少大量重复冗余的人力成本，并通过SaaS平台的部署，使行业客户快速实现业务应用，提高数字化转型效率。（3）公司主要服务于三类客户，包括银行、消费金融公司和保险公司。截至2022年底，已累计服务7000+家金融机构。

　　公司的核心壁垒。（1）AI风控提供长期价值，客户粘性高，与客户共成长。截至2022年底，百融云创的核心客户留存率高达97%，核心客户平均收入368.7万元（同比增长16%），核心客户的净收入扩张率为123%，各项指标均处于很高水平。（2）与金融机构共建生态，通过模型调试、迭代，形成行业护城河。公司在数据积累、建模和行业经验方面具备优势，与客户共建共生模式使得客户更换供应商的意愿较低，这非常有利于公司依靠深厚的客群对业务进行深层次的需求匹配和挖掘，不断优化模型数据和算法迭代，进而形成良性循环。（3）95%的自研产品体系，构筑金融信创核心竞争力。信创的范围很大，包括硬件集成，安全，数据，算力等等。SaaS是信创产业的重要组成部分，是信创产业价值变现的重要渠道之一。对于金融机构而言，金融科技的可靠性、安全性和有效性是科技赋能的重中之重。（4）公司是金融智能风控领域的头部企业，具备先发优势。根据2022年《互联网周刊》发布的数据，公司是智能风控领域排名第一的企业。

　　投资建议：我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为25.55 /31.30 /37.65亿元人民币，归母净利润分别为2.71 /3.11 /3.59亿元人民币，2022-2025期间的净利润CAGR为14.4%。综合考虑公司和可比公司的收入规模，毛利率水平，净利润增速，净利率水平，所在市场以及公司在国内的行业地位等因素，我们给予百融云2023年33倍PE，则目标市值为89.47亿元人民币，按5.0199亿总股本计算，目标价格为17.82元人民币/股（对应20.44港元/股），首次覆盖给予“优于大市”评级。