摘要

宏观研究的价值不仅仅是研判宏观经济形势与财政货币政策走向，为自上而下的投资提供一个经济政策背景的分析维度。宏观研究对于大类资产配置有着更直观的指导意义：经济周期波动对应着大类资产轮动，例如[url=]美林投资[/url]时钟；经济增速和通胀等宏观变量也直接作用于利率、汇率、大宗商品等资产的定价当中。我们尝试站在宏观的视角，为不同的大类资产搭建自洽的分析框架，进而落地到资产配置建议上。本文是大类资产分析手册系列的第一篇，研究对象是黄金。

一、黄金的属性与功能

黄金是一种特殊的大类资产，同时具备类似于大宗商品的商品属性、类似于美元的货币属性、以及类似于债券的金融属性。而作为投资品，黄金又同时具备抵御通胀、规避风险、资产配置的功能。

全球黄金市场交易量大、流动性强，据世界黄金协会数据，2021年黄金日均交易量达1309亿美元，市场深度接近于美国国债。黄金能带来长期的正向回报，2001-2022年期间，黄金以9.2%的复合年化收益率，跑赢了美债、美股和原油。黄金与其他资产的相关性较弱，根据马科维茨的均值-方差模型，在投资组合中纳入黄金，能够有效分散风险，提高整体的收益风险比。