上市首日开盘破发

　　历尽波折的视频网站土豆网8月17日登陆纳斯达克交易所，其开盘价25.11美元，比发行价29美元跌去13.4%。在土豆开盘前，另外两只视频概念股优酷和酷6均走出一波暴涨行情，涨幅双双超过20%。

　　土豆网共发行600万股美国存托凭证(ADS)，融资1.74亿美元。以开盘价计算，土豆网总市值达7.1亿美元，土豆网创始人王微身家为6123万美元。

　　土豆网股票交易代码“TUDO”。瑞士信贷、德意志银行及奥本海默公司将担任该公司的IPO承销商。

　　易观资本首席分析师刘冠吾认为，土豆估值8.22亿美元，相当于优酷估值的三分之一，该公司二季度营收为1.167亿元，优酷同期营收为1.978亿元，二者的市值差距与收入差距不成比例，可以说土豆网的估值较优酷有折让。

　　土豆网成立于2005年，由前贝塔斯曼中国总裁王微创立。公司成立初期，以UGC（用户上传内容）业务为主；后在巨大的版权压力下逐渐加强正版影视剧的播出比例。随着近年来影视剧网络版权售价大涨，土豆亦逐步发展自制剧以减少版权投入增速。王微因此在路演时将土豆模式总结为“Youtube+HULU+HBO”，其中前者为谷歌旗下的视频网站，HULU为已实现盈利的高清视频网站，HBO则为以自制美剧见长的美国有限电视台。

土豆错过了上市的最佳时机

　　本来，土豆网有一个梦幻般的开局。去年11月土豆网第一次向美国SEC提交上市申请，彼时，中国概念股上市的时间窗口洞开，而其又有可能坐上视频类公司在美上市的头把交椅。

　　但上市申请很快就无声响。在此前后，土豆网CEO王微的前妻杨蕾，向上海徐汇区人民法院提起财产分割诉讼。因此，外界有猜测认为是离婚官司造成土豆上市搁浅。但土豆网的某投资方人士透露，土豆上市搁浅是因为王微违反了静默期规定，对外发言，因而被推迟三个月。

　　8月11日晚，一位接近王微人士告诉记者：“11月土豆上市搁浅，离婚官司不是主要问题，主要问题是审计。土豆网整个收入确认方式，像‘净收入’和‘毛收入’，跟行业有所差距。SEC不接受，只好拿回材料，重新确认。”

　　上述人士对审计方颇多抱怨，土豆第二次上市，4月底即提交申请，拖到7月末才开始路演，也有审计的因素，但“更多是个综合原因”。

　　选择8月份上市，时机实在有些糟糕。

中概股信任危机，导致过去两个月一些中国公司在美上市戛然而止，美债危机也把资本市场吓出了几身冷汗。谁都希望自己的东西可以卖个好价钱，但在此市道下，会有一个好价钱吗？或许，能否卖出都是一个问题。据香港的机构投资者透露，土豆的路演场面颇为冷清，对土豆成功上市“不乐观”。

　　美国投行Piper Jaffray亚洲资本市场部负责人J. West Riggs指出：“最近数只IPO的推迟及宣布延期，是由于美国市场的大环境恶化，不少机构投资者的风险偏好及估值倾向降低。而在此之前，中国公司的IPO又被视为是IPO公司中高风险的一群，一方面是其估值太高，另一方面持续爆出对中国概念股的欺诈指控，也让美国投资者很难充分判断投资中国IPO股票的风险。”

　　但此时的土豆，已经是箭在弦上。公开资料显示，截至6月30日，土豆网的现金及现金等价物为2070万美元。而土豆网二季度的营业成本和运营费用共为2630万美元，二季度的营收仅为1780万美元。土豆网的现金已经较为紧张。

　　其一再推迟的上市时间，现金流吃紧，难以支撑土豆网继续烧钱。不得不在此被动的时刻冲刺上市。

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