投资要点：

　　财政收入增速回落。受经济持续修复与留抵退税的影响，1至8月一般公共预算收入同比增长10%。剔除基数因素后，一般公共预算收入两年复合增速为0.56%，较前值回落。一般公共预算收入完成进度为69.85%，低于近五年（除2022年）同期值。一般公共预算收入增速缓慢的主要原因仍在于经济持续修复进度偏慢。

　　税收收入细分项印证基本面修复不及预期。1至8月税收收入两年复合增速为-0.67%，降幅扩大。国内增值税两年复合增速为3.2%，与前值基本持平；企业所得税累计同比增速为-7.6%，连续落入负增区间，印证生产端修复较慢；国内消费税两年复合增速为-0.53%，降幅收窄，指向消费缓慢修复；个人所得税两年复合增速为4.3%，增幅扩大。土地增值税与契税复合增速持续落入负增区间，指向房地产行业不景气；出口退税和关税增速为负，与出口低迷相印证。

　　财政支出回升但仍有增长空间，民生和基建类支出均在增长。1至8月一般公共预算支出同比增速为3.8%，稳中偏慢。一般公共预算支出完成进度为62%，略高于近三年同期值。一般公共预算赤字使用率为33.9%，较前值降低幅度较大，财政仍有较大发力空间。中央支出增速快于地方支出。民生类支出增幅仍保持高位，社会保障和就业支出增幅达到8.1%，教育支出达到4.5%；基建类支出有所回升，农林水事务支出增幅扩大，城乡社区事务和交通运输支出降幅缩小。

　　土地出让金收入持续为负，ZF性基金收支负增，专项债完成进度适中。1至8月土地出让金收入累计同比增速为-21.7%，连续落入负增区间，印证房地产仍处于低迷期，拖累ZF性基金收支，分别录得-15%和-21.7%。7月地方ZF新增专项债完成进度达到68.2%，完成进度适中。

　　后续关注基本面修复进度与扩大内需的政策。7月底召开的政治局会议释放了提振经济的信号，8月监管部门提出专项债于9月底发行完毕，预期财政政策会持续发力。货币政策近期已降息降准。后续需继续关注促内需政策的落地效果。

　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。