理解近期财政政策的变化，必须结合历史演进和当前财政形势。我们回顾了几十年来我国财政扩张的历程，总量方面赤字口径的变迁折射出财政扩张的三种思路，结构层面也经历了三次央地加杠杆轮动。 当前正迎来财政的又一个中长期拐点。总量层面，18-22 年五年平均赤字率为 3% ，跨期平衡难度加大，并且赤在 字之外的政策工具箱可选余地减少，难以像此前一样将赤字率保持在 3% 以内的同时实现财政扩张。结构层面，地方财政 压力加大 ，债务风险凸显，没有多余的加杠杆空间，而中央财政经过二十年休养生息后，加杠杆空间充足。 因此， 我们认为 中央加杠杆和赤字率突破 3% 预计不会是短期 的一次性 政策，而是应对中长期经济和财政形势的两个必然转变。