今年以来十年期美债利率为何大幅上行？我们认为主要原因为：一是，美国经济韧性超预期，推高实际利率和通胀；二是，今年上半年两党围绕ZF债务上限持续博弈，导致美债发行集中于下半年，推高风险溢价，进一步支撑美债利率上行。美债利率下行趋势确定，但短期 或 有反弹风险 。随着美国经济增速趋缓，美债利率中枢下行趋势确定，但短期内美国经济韧性犹存，降息周期暂难开启，明年一季度发债量仍居历史高位，美债利率或宽幅震荡。参考历史趋势，今年四季度十年期美债利率中枢或在 4.0%左右，波动低点在 3.6-3.8%附近，考虑到近期市场已经明显抢跑降息交易，短期内美债利率存在反弹风险。美债利率触顶后， 权益、黄 金 价格和中美利差上行， 美元走弱 。复盘 1970 年以来结束的六轮加息周期中，美债利率触顶后半年内，权益资产上行动能趋强，上证指数、恒生指数、标普 500 分别上涨 21.8%、10.7%和 10.5%，可关注地产金融、科技板块；中美 10 年期国债利差平均上行 50BP，中债相对美债吸引力上升；美元指数走弱、黄金价格上行，分别平均变动-0.9%、+3.2%。