天风证券商品期货 CTA 专题报告2023
各类
CTA 策略在哪些情景下 表现更优
——
基于不同宏观环境和基本面状态的分析


本文回顾了
202 2 年商品期货市场的整体运行情况， 重点从市场整体和细分
策略指数、私募基金代表产品以及我们自己构建的模拟组合三个维度来观
察 CTA 策略的表现，并分析各类策略 的收益波动特征以及与股债策略之间
的相关性。最后，通过情景分析研究不同宏观环境和基本面状态对各策略
的影响。
收益、波动再创新高的 2022
在俄乌战争、美联储加息等因素共同作用下，2022 年商品市场波动进一步
加剧。 根据 BarclayHedge 的统计数据，截至 2022 年四季度末，全球 CTA
基金管理规模达 3650 亿美元。 Barclay CTA 指数在 2022 年上涨 7.11%7.11%，年
收益创 2015 年以来新高。

CTA 策略的危机 Alpha 属性因产品而异

2016年以来， 不同维度的 CTA 策略与股债策略的关系具有异质性。策略指
数与股债策略的正相关性最显著，且与股票策略的相关性高于债券策略，
在股票策略上涨情景下的收益和胜率最高。 TF Fac4 组合与股债策略具有
一定负相关性，且在债券策略下跌情景下的收益和胜率最高。产品层面的
CTA 策略与股债策略的相关性方向存在非一致性。


通胀与经济景气环境对各类策略的影响

我们以通胀趋势、PMI 趋势和美国经济周期来划分宏观环境。各类 CTA 策
略与通胀趋势均不存在显著正相关关系。 CTA 策略指数以及代表产品 H 与
通胀趋势存在较高的负相关关系，在通胀下行期能获取更高的收益和胜率。
TF Fac4 组合与通胀趋势不具有显著相关性。 CTA 策略指数整体与 PMI 趋
势整体呈显著正相关关系，且与美国 PMI 趋势的相关性更高。与美国经济
周期具有负相关关系，即经济下行期表现更优。

期限结构、波动趋势与指数走势对各类策略的影响

我们以期限结构、波动趋势、指数价格走势来划分商品期货的基本面状态。
指数层面的 CTA 策略与期限结构整体呈负相关关系，且与成交额加权口径
下的期限结构相关性更高，在期限结构为 Con tango 的情景下 表现更优 。
各类 CTA 策略以及股债策略均在波动上行情景下能获取更高的收益和胜
率，但显著性不尽相同。除部分代表产品外，其余各类 CTA 策略以及股债
策略均与商品指数价格走势具有一定正相关关系。