桥水基金掌门人 达利欧 经典著作
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本书对债务危机的发展，描写的格外精辟，对了解现在中国经济有很大帮助

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高度依赖于固定资产投资，房地产和基础建设的经济模式往往面临比较大的波动

每一次泡沫的形成都是来自加杠杆后，资金向资产价格流入，从而开始引发加杠杆的财富效应正反馈

每一次“金融创新”似乎就是推动“韭菜”加杠杆


## 泡沫早期
一个债务周期的早期，债务增长速度基本上和收入增速一致，大部分债务进入实体经济，产生了快速的收入增长

信贷标准被降低了，各个层级收入人群都加大了债务比例

收入最低人群的债务比例是增加最快的

买房带来的财富效应，越来越多的人开始将房地产进行再融资，增加杠杆来投机

在这个自我循环的游戏中，借款人和贷款人都得到了短期利益。信贷标准越低，房价涨幅越高。投机者入场导致房价开始加速上行。这是经典泡沫的形成。

泡沫特征几个特点：
1.价格相对历史平均是不是过高
2.价格是不是包含了未来快速升值
3.购买是不是通过高杠杆完成的
4.购买者是不是在未来防止未来价格继续上涨做一些套期保值
5.是不是有新的参与者进入市场
6.是不是有全面牛市的情绪
7.收紧是不是会刺破泡沫。

支付很小比例的首付就能买房，意味着他们背负的房屋贷款越来越高

## 泡沫形成
整个债务开始叠加，房地产市场进入泡沫的阶段，经济却没有出现过热迹象，通胀也保持平稳

最差的债务泡沫（1929年美国，1989年日本）都没有出现物价和服务价格的通胀水平上升，但是资产价格由债务增长推动

央行会错误的让债务继续增长下去

## 泡沫全面扩大
房地产相关的泡沫带来了经济的一轮景气周期。建筑相关的就业人数上升，抵消了出口下滑带来的就业数据下降

海外资金的流入，带来了美国人民持续加杠杆消费

过度消费是一个泡沫典型特征

大量的借贷并没有带来收入的增长

存款利率不可能无限的下滑，贷款数量不可能无限的增长

当债务到期时，将会出现现金流问题

新增的贷款越来越多来自监管以外的渠道，这种“影子银行”贷款往往是泡沫的重要部分

每一次危机都伴随着“金融创新”，这些“金融创新”最终都直接导致了危机的触发

推动泡沫形成的，一定不仅仅是低利率水平，而是更容易的信贷，更宽松的监管，更加危险的金融创新

资产和债务错配：期限 风险 套利
1. 短期贷款，长期放款。如果放款人一旦不愿意再借款给这些人，债务可能被挤破
2. 贷款给那些愿意支付更高利率，但是风险也更高的人
3. 汇率之间的套利交易。用一种货币贷款，另一种货币放款，来赚取利率差


## 泡沫见顶
金融创新导致信贷去了更加危险的借款人

看似没有太大风险的资产，其实隐藏了巨大风险

利率开始上升时，债务支付也开始上升，推动了新增贷款人逐渐消失

借钱的人少了，能花的钱也少了，导致消费开始下滑
一个人的开支是另一个人的收入，开支减少后，收入也开始减少。当人们减少支出后，价格下跌，经济开始下行

短端利率水平上行，短周期的资产吸引力变大，类似于现金资产。长周期的资产吸引力变小，类似于股票，房子，债券等。资金从金融资产中撤出，导致他们的价值出现下滑

资产价格下跌，带来了财富效应的负反馈！

大量高风险的贷款已经流入到社会中

银行间信用一旦有问题，银行的流动性会快速枯竭




市场的顶部往往由不可持续的买入构建成，市场的底部也往往由不可持续的卖出构建