最新版已整理为Excel格式，数据的时间区间为2007-2022年。

借鉴 Loughran & Mcdonald（2011）的研究，利用年报中披露的文本信息测量企业绿色化转型。与内容分析法相比，文本分析法应用计算机自然语言处理技术，可以完成大样本下非结构化文本信息的精准识别，大大降低了错误率，提高了判断的一致性。选择上市企业年报作为观察文本的原因主要有两方面，一是绿色化转型属于上市企业十分重要的战略信息，会在受众最为广泛的公开性文件年报中进行披露，这也与年报信息的总结性和指导性特点相契合。二是上市企业年报属于强制性信息披露，有严格的格式要求和措辞规范，这将大大提高关键词的匹配效率。因此，利用上市企业年报中绿色转型词数测量企业绿色化转型，这一方法具有较高的可行性。

Hart（1995）认为，基于产品和生产流程的绿色能力、针对环境问题的员工培训和参与、跨越内部职能的绿色组织能力、正式的环境管理体系和程序以及基于环境问题的战略规划这 5个关键因素能够有效促进企业绿色化转型。更深一层来说，企业绿色化转型需要借助绿色技术创新生产绿色产品，减少污染排放总量，实现企业绩效的提高和可持续发展。综上，根据五年规划、《环境保护法》、《企业环境行为评价技术指南》、《绿色制造标准化白皮书》等政策文件，并参考相关研究（李哲和王文翰，2011；解学梅和朱琪玮，2021；万攀兵等，2021），从宣传倡议、战略理念、技术创新、排污治理和监测管理 5个方面，选取 113个企业绿色化转型关键词。然后，统计各个关键词在上市企业年报文本中出现的频率，形成绿色化转型词频数，用该词频数加1取自然对数刻画企业绿色化转型。

LOUGHRAN T, MCDONALD B. When is a liability not a liability? Textual analysis, dictionaries, and 10-Ks. The Journal of Finance, 2011, 66(1): 35−65.

HART S L. A natural-resource-based view of the firm. The Academy of Management Review, 1995, 20(4): 986−1014.

李哲, 王文翰. “多言寡行”的环境责任表现能否影响银行信贷获取：基于“言”和“行”双维度的文本分析 . 金融研究 , 2021(12): 116−132.

解学梅, 朱琪玮. 企业绿色创新实践如何破解“和谐共生”难题?. 管理世界, 2021, 37(1): 128−149.

万攀兵, 杨冕, 陈林. 环境技术标准何以影响中国制造业绿色 转 型 ： 基 于 技 术 改 造 的 视 角 . 中 国 工 业 经 济 , 2021(9): 118−136.

上市公司绿色转型关键词如下：

1. 绿色发展，循环发展，低碳发展，可持续发展，绿色建筑，循环再生，低碳建筑，可持续增长，低污染发展，降低能耗，提高资源利用率，提高循环利用水平。

2. 低碳生活，绿色生活，绿色生产，绿色消费，绿色金融，绿色治理，绿色建造。

3. 能源节约，资源节约，新能源开发，生态修复，循环利用，节能减排，节约优先，保护优先，自然恢复，提高利用率。

4. 资源约束，环境污染，生态破坏，资源消耗，生态系统退化，资源枯竭，生态环境损害，环境风险，环保压力。

5. 生物多样性，生态系统，生态功能，生态服务，生态安全，生态保护，生态修复，自然生态，物种保护，爱护环境，爱护生态。

6. 环境保护意识，生态保护意识，生态保护理念，生态保护义务，生态环境治理义务，生态承诺，环境承诺，环境保护义务，环境治理理念。

7. 环境治理方式，环境综合治理，环境整治，环境司法，社会共治，全民共治，源头防治，环境治理模式，环境保护治理，生态治理，生态整治，生态防治，污染治理，污染防治。

8. 生态文明理念，生态文明制度，生态安全保障机制，生态风险防控体系，环境治理体系，环境保护制度，绿色技术创新体系，生态补偿机制，绿色创新，绿色技术，绿色升级，环保升级，环保转型，低污染转型。

9. 生态红线，绿色底线，尊重自然，顺应自然，保护自然。

10. 美丽城镇，美丽乡村，美丽中国，蓝天保卫战，碧水保卫战。

11.环保技术，治理技术，治理水平，环境保护力度，生态保护技术，企业污染防治，企业生态保护，企业环保责任，公司环保责任，公司生态治理，公司环境治理，公司绿色升级，公司设备升级，绿色发展战略，绿色升级战略，绿色技术战略，绿色创新战略

数据来源：上市公司年报、上市公司社会责任报告、上市公司网站信息

摘要： 企业是实现中国“碳达峰”“碳中和”战略目标的行动主体，绿色化转型是企业将低
碳发展理念融入生产经营全过程的重要途径。目前，关于企业绿色化转型经济后果的研究尚
未达成一致结论。一方面，出于价值转型动机，绿色化转型将会提高企业价值，获得绿色溢价；
另一方面，基于机会主义动机，绿色化转型很可能沦为管理层实现自我包装的工具，虽会获得
短暂的收益，但背后却蕴藏着更大的风险。
　　基于以上两种绿色化转型动机，考察企业绿色化转型对股价崩盘风险的影响及其机制。选
取 2008 年至 2019 年中国重污染上市企业作为研究样本，采用文本分析技术刻画企业绿色化转
型水平，实证检验绿色化转型对股价崩盘风险的影响，探讨绿色化转型究竟是提高企业价值的
转型利器，还是管理者自我包装的自利工具，并基于内部控制质量、分析师关注和市场竞争对
二者关系的异质性影响进行分析。
　　研究结果表明，企业绿色化转型显著抑制股价崩盘风险，价值转型假说得到验证。在经过
更换测量方法、剔除干扰样本、改变聚类方法、控制相关变量和考虑样本自选择偏差等一系列
稳健性检验后，这一结果依然成立。不同维度的绿色化转型信息对股价崩盘风险的抑制作用
具有差异性，战略理念、技术创新和排污治理等绿色转型信息更有助于降低股价崩盘风险。对
作用机制的研究结果表明，绿色化转型可以通过提高绿色绩效、降低信息不对称、增强投资者
信心 3 个途径有效降低股价崩盘风险。异质性分析结果表明，当企业内部控制质量越高、分析
师关注程度越高、面临市场竞争越激烈时，绿色化转型对于股价崩盘风险的抑制作用越显著。
　　研究强调了企业环境实践信息披露对资本市场稳定发展的重要性，丰富了企业绿色化转型
经济后果的研究，对更好地推进绿色化转型具有一定启示。

参考文献【企业绿色化转型与
股价崩盘风险
周　阔1,2， 王瑞新3， 陶云清4,5， 郑逸婷2
1 吉林大学 东北亚研究中心，长春 130012
2 吉林大学 东北亚学院，长春 130012
3 吉林大学 经济学院，长春 130012
4 北京大学 国家发展研究院，北京 100871
5 北京大学 数字金融研究中心，北京 100871 】