数据来源

参考马丽老师（2016）的做法，股价数据来源于东方财富网，采用上证180指数及构成上证180指数样本股日收盘价数据作为样本。上证180指数自2002年7月1日起正式发布，其样本股是在所有 A 股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，市值占总市值的比重很大，能够反映上海证券市场的概貌和运行状况，具有很好的代表性，因此选择其作为羊群效应的样本较为合理。

本数据展示了2000-2023年羊群效应CSSD、CSAD指标测度数据，具体测度方法如下：

（1）CSSD测度

  假设市场组合中存在 N 只股票，Ri,t为股票i在时间t的收益率，Rm,t是 N 只股票的平均收益率,即市场收益率,则 Christie 和 Huang(1995)提出的度量分散度的表达式如下:

  利用更多市场信息对羊群效应存在性检验的回归模型:

  其中 和 是t时间市场是否为极端波动的虚拟变量。若t时间的市场收益率位于收益率分布律的极端低尾部时，取值1,反之则取值0。若t时间的市场收益率位于收益分布律的极端高尾部时，取值1，反之则取值0。测度市场极端波动没有统一的指标，通常采用1%和5%来定义极端市场变化。CH法认为若β1和β2显著为负时，说明存在羊群效应。

（1）CASD测度

  Chang等(2000)和Tan等(2008)发现CSSD测度较为保守，存在低估羊群效应的可能性，于是他们提出CSAD测度，以更灵敏地测度羊群效应。令：

  显然，CSAD 衡量的是横截面收益绝对偏差，而CSSD衡量的是横截面收益标准差，有细微区别。

在资本资产定价模型的理论框架下，Chang等(2000)提出了羊群效应检验方法，根据 Black(1972)资本资产定价模型(CAPM)：

  其中γ0是无风险资产收益率，βiEt (Rm -γ0）是资产i的风险溢价，β i 是资产i的风险系数，β m是市场组合系统风险，则：

  此时，资产 i 的期望收益偏离度(AVD)为：

  故横截面收益绝对偏差的期望ECSAD：

  对式(7)求一阶导数和二阶导数分别可得：

  由式(8)和式(9)可看出横截面收益绝对偏差(CSAD)随市场收益率Rm的增加呈线性增加。因此，如果存在羊群效应，则个股收益率与市场收益率趋于一致，即CSA与Rm由线性增加关系变为非线性增加关系，如果羊群效应十分严重，则CSAD随Rm的增加呈下降趋势。由此，CSAD 模型构造了以下非线性回归模型以检验羊群效应的存在：

  通过式(10)可看到，变化是对称的，故由此可检验羊群效应的对称性。即可进行市场上行(牛市)和市场下行(熊市)情形下羊群效应的检验：

  其中， （或 ）表示的是时间 t 为牛市(或熊市)时的市场收益率。

时间跨度

2000-2023年

数据范围

A股市场

数据指标

具体数据展示如下表：

交易日期	Year	等权平均市场收益率	总市值加权平均市场收益率
流通市值加权平均市场收益率	CSSD等权	CSAD等权	CSSD总市值加权
CSAD总市值加权	CSSD流通市值加权	CSAD流通市值加权

参考文献

马丽.中国股票市场羊群效应实证分析[J].南开经济研究,2016(01):144-153.