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2001--2023年上市公司机构投资者羊群行为LSV模型（附带数据和代码、运行结果（dta数据格式））

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计算说明：

本文中机构投资者羊群行为的计算主要参考了 Lakonishok 等（1992）以及 Wermers（1999）的方法，具体模型如下：

HMi,t = | pi,t -E(pi,t)| -E| pi,t -E(pi,t)|

其中，pi，t 为在 t 季度增持 i 公司股票的机构投资者占持有 i 公司股票的机构投资者的比例；E（pi，t）为在 t 季度增持 i 公司股票的机构投资者占持有 i 公司股票的机构投资者比例的期望值，用 t 季度中增持 i 公司所在行业的全部上市公司股票的机构投资者比例的均值表示；│pi，t - E（pi，t）│表示机构投资者在 t 季度内对 i 公司股票买卖的不平衡性，E│pi，t - E（pi，t）│为调整项，只有在机构投资者对 i 公司股票买卖的不平衡达到一定程度时，才认为存在羊群行为。

在研究过程中我们采取了以下几种方法进行调整：（1）以│pi，t - E（pi，t）│的均值作为调整项；（2）用│pi，t - E（pi，t）│的均值减去 1 个标准差作为调整项；（3）用│pi，t - E（pi，t）│的均值减去 1.96 个标准差作为调整项。3 种方法的回归结果基本一致，在本文中我们只报告了第（3）种方法的回归结果。

基于中国资本市场的特殊环境和数据的可获得性，我们对已有研究衡量机构投资者羊群行为的方法进行了适当的调整，具体计算过程如下：

（1）根据机构投资者重仓股的季度数据，计算样本中每一季度各机构对上市公司持股数量的变化值 trade，如果 trade 大于 0，则 BUY 哑变量取值为 1，反之取值为 0，并剔除 trade 为 0 的样本。

（2）按季度和公司分组计算 BUY 的平均值，即得到模型（5）中的 pi，t。

（3）按季度和行业分组计算 pi，t 的平均值，即得到模型（5）中的 E（pi，t）。

（4）计算 pi，t - E（pi，t），并取绝对值，即模型（5）中的│pi，t - E（pi，t）│。

（5）由于样本中用到的机构投资者持股数据是季度数据，而其他数据则是年度数据，因此我们将羊群行为的季度数据整合成年度数据，方法是每家上市公司一年内按季度计算的 4 个│pi，t - E（pi，t）│值进行平均，得到变量 HERD。

（6）计算 HERD 的均值 m 和标准差 t，并用（m - 1.96t）做为调整项 ，剔除 HERD 变量中小于（m - 1.96t）的数据，得到变量 Herding 即为机构投资者羊群行为指标。

进一步稳健性测试：

在第4步计算 的基础上，根据 的正负将全部数据分成两个子样本：如果 ＞0，表明在 t 季度增持 i 公司股票的机构投资者占持有 i 公司股票的机构投资者的比例高于平均水平，存在买方羊群行为，因此归入“买方羊群”子样本；如果

＜0，表明在 t 季度增持 i公司股票的机构投资者占持有 i 公司股票的机构投资者的比例低于平均水平，存在卖方羊群行为，因此在将数据取绝对值后，归入“卖方羊群”子样本；如果 =0则剔除该数据。
第三，对两个子样本分别运行步骤5、6，最终得到买方羊群行为 Herd_Buy 和卖方羊群行为Herd_Sell 两个变量。

原始数据字段说明：

字段标题	字段说明
股票代码
截止日期
机构分类编码	基金持股=P9401;QFII持股=P9402;券商持股=P9403;保险持股=P9404;社保基金持股=P9405;信托持股=P9406;财务持股=P9407;银行持股=P9408;非金融类上市公司持股=P9409;其他机构持股=P9410
股东类别编码	P2201：合格境外投资机构；P2202：银行；P2203：证券公司；P2204：基金公司；P2205：保险公司；P2206：财务公司；P2207：期货公司；P2208：信托公司；P2209：金融资产管理公司；P2210：证券投资咨询公司；P2211：风险投资公司；P2212：政府机构/事业单位；P2213：其他境外机构；P2214：上市公司；P2239：其他机构；P2241：证券投资基金；P2242：保险投资组合；P2243：基金专户理财；P2244：社保基金；P2245：券商集合理财；P2246：信托资产管理计划；P2247：企业年金；P2248：公益基金；P2269：其他证券； P2271：自然人；
持股数量
持股比例	计算公式为：机构投资者持股比例=机构投资者持股总数量/总股本*100%
股票价格	截止日期最接近的股票价格。
期间送转增配股比例	不包含上期截止日期至包含本期截止日期期间该公司发生送股股、转增、增发、配股等权益变动累进比例。无则为1。
增减维持标识	0：维持，1：增持，2：减持，3：新进。使用上期持股数量*期间送转增配股比例与本期持股数量比较，没有变化则为0，若前者大于后者则为2，小于后者则为1，本期股东首次出现持股则为3。注：本表只根据年报披露数据进行计算，并非绝对意义上的相关增减持情况，仅供参考。
行业代码	截止日期该股票所属证监会行业2012版
行业名称	截止日期该股票所属证监会行业2012版
数据来源	1=十大股东；2=十大流通股东；3=基金投组(股票投资明细)

参考文献：

许年行, 于上尧, 伊志宏. 机构投资者羊群行为与股价崩盘风险[J]. 管理世界, 2013, 000(007):31-43.