内忧外患两相难
春种秋收又一年
——2015年利率债投资交易策略


证券分析师：
韩思怡 A0230513060002
2015.01.06
核心结论
1.  投资策略：
   （1）2015年债券整体小牛市。
   （2）节奏上，春种秋收，把握50bp大回调+100bp大牛市，10年国开高点达到4.8%以上，低点
   达到3.8%以下。
   （3）一季度熊陡，缩短久期，短端国债+票息策略；二季度牛平初期，看好长端国开和中高等级
   信用债，适当拉长久期和增加杠杆。下半年进入牛市中后期，看好长端国开，顺势而为，控制杠
   杆，逐渐减仓其他品种，慎配国债。
2.  逻辑：
   （1）基本面：地产和制造业下滑速度难以放缓，经济仍将面临严峻的下行压力，但一季度在成
   本下降的推动下，经济或将出现阶段性改善。
   （2）资金面：货币政策脱虚向实，力促信贷，但一季度可能迟疑。最终大概率出现被动宽松。
   （3）汇率：贬值压力制约货币政策空间
   （4）利率市场化对银行负债成本的冲击接近尾声，但负债成本对收益率下行的约束更为突出。
   （5）供需：准国债供应增加，信用 ...