行业策略：基于通胀周期进入后阶段，零售行业收入及利润增速将逐步回落的判断，我们给予行业“持有”评级；在具体策略上，我们认为未来3-6个月零售行业获得超额收益的难度较大，但进入4季度传统销售旺季，回升的销售数据及合理的PE估值水平也可避免公司股价向下大幅波动的风险（具体分析请参见“2011年4季度商业零售行业投资策略报告”）。
　　推荐组合：我们认为零售子行业的成长性排序为：百货、连锁、超市和商业物业经营；推荐品种包括：新华百货、友好集团、潮宏基、步步高。
　　主要观点.黄金周增速疲软，通胀抑制作用加速向终端传导：“十一”期间，商务部重点监测的全国零售和餐饮企业销售额约6962亿元，同比增长17.5%，为2008年以来最低。我们认为目前阶段，高通胀率对消费的抑制作用正在加速向终端传导，商品涨价天花板已经显现，消费零售总额的驱动因素面临从价涨向量增的转换，而转换时点与CPI走势相关。
　　中西部地区的零售增长依然坚挺：通过对各地区黄金周销售数据的不完全统计，我们发现中西部省市依然保持较高的销售增速，其中新疆地区由于ZF投入加大，表现尤为突出。
　　黄金珠宝借婚庆旺季保持热销：从各地黄金周商品销售增速看，黄金珠宝凭借婚庆旺季的到来，依然保持了高增长，且没有表现出明显的东、中、西部的地域差异，预计在高通胀及经济增长前景未明朗之前，出于保值、增值及避险需求的金银旺销可继续维持。
　　风险提示.行业相对整体市场的估值安全边际不高。
　　（具体内容请见附件）