旅游业处于起步阶段

　　中国人均GDP在2003年首次超过1000美元大关，旅游行业朝阳特征非常明显。世界中等以上发达国家旅游收入占国民经济的比重已经达到8%以上，而我国2002年为历史最高水平，占GDP的比重也只有5.44%。从目前占GDP的比重只有5%左右到上升到8%，我国旅游行业将面临巨大的成长空间。

　　随着我国GDP增长速度的逐渐降低，未来若干年旅游行业将继续保持比GDP增速更快的增长。根据国家“十一五”规划，到2020年，中国GDP增长率将保持6.8%的增速。我们预计旅游行业每年至少超出GDP3-5个百分点，在2020年以前将保持8-12%的高速增长。如果未来5年我国GDP增长率维持在8%左右，那么旅游行业的年增长率将超过12%。根据我国的产业规划，到2020年我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，达到国内生产总值的8%。

　　子行业热度不同

　　旅游消费将经历一个消费升级的过程，先后经历观光游(人均收入1000美元)———休闲游(人均收入2000-3000美元)———度假游(人均收入3000-5000美元)三个阶段。中国旅游消费整体尚处于启动阶段，根据旅游消费升级的阶段衡量，国民主体尚处于观光游阶段。

　　根据旅游行业发展规律以及旅游消费启动期的国情特征，我们认为首先受益的将是拥有资源垄断优势的景区类企业，而拥有门票收费权的景区类企业的盈利能力将更加突出。

　　随着居民出游率的提高，酒店子行业景气度逐年提升。特别是在2003年SARS之后，核心城市的高星级酒店和经济型酒店全面开花，盈利能力逐年提升。“如家快捷”在纳斯达克上市更加引起了市场对连锁型经济型酒店的关注，酒店行业对资本市场的吸引力也在逐渐加温。当然，酒店子行业内的企业竞争仍然比较激烈，因此集团化、品牌化、连锁经营的企业更具优势。我们建议对酒店龙头公司和具有连锁扩张潜力的经济型酒店公司给予充分关注。

　　旅行社子行业整体毛利率较低，盈利状况较差。行业毛利率自2001年起逐年下降，到2005年基本触底，预计2006年将逐渐回升，但行业高度竞争的特性决定了整体毛利仍不可能太高。行业龙头公司的毛利率已在2003年见底，预计随着中国旅游的升温和奥运的到来，此类公司的毛利率将逐渐提高。

　　重点关注个股

　　2007年，我们建议投资者继续重点关注景区类公司。景区类公司拥有资源的垄断经营权，在国内观光游快速增长的大背景下，可以充分享受行业的盈利。重点关注的公司包括：黄山旅游(10.89,0.43,4.11%)、峨眉山A(8.95,-0.22,-2.40%)、桂林旅游(10.99,0.19,1.76%)和丽江旅游(13.41,0.31,2.37%)。

　　酒店行业的充分竞争以及行业品牌的形成，要求我们重点关注行业龙头公司和行业最新动态。重点推荐的公司为锦江股份(11.66,-0.38,-3.16%)。此外，奥运经济对中国酒店行业的影响将非常明显，特别是奥运承办城市———北京的酒店行业更应引起充分关注。我们推荐关注的公司包括首旅股份和中青旅(11.77,0.07,0.60%)，中青旅同时也是旅行社行业的龙头公司。

　　黄山旅游(600054)：目前，公司客流和业绩情况符合预期。此外，公司云谷索道已经开工，预计明年下半年将竣工达产，我们认为在新索道竣工后，公司索道有可能全面提价。预计公司2006-2008年每股收益分别为0.287、0.340和0.401元。

　　峨眉山A(000888)：公司未来三年客流和收入都将取得较大幅度增长。预计2006-2008年客流分别为160万人、173万人和187万人，年均增长8%以上。如果所有票价维持现状，则预计公司2006-2008年每股收益分别为0.194、0.260和0.380元；如果游山票和金顶索道2007年下半年分别涨价1/3和20%、万年和二道桥2008年价格上涨20%，则预计公司2006-2008年每股收益分别为0.194、0.363和0.669元。

　　锦江股份(600754)：公司具备行业龙头和经济型酒店龙头的双重优势。上海市酒店市场供求分析表明：2006年高星级酒店供略大于求，但拥有品牌优势、管理优势和连锁销售优势的知名酒店压力较小。公司酒店管理业务逐渐向管理高星级酒店方向拓展，品牌优势的提升将使得公司在国内酒店业中脱颖而出。

　　S首旅(15.89,0.49,3.18%)(600258)：随着奥运临近和北京酒店市场的启动，公司酒店盈利近两年将加速增长。同时，公司旅行社业务随着出境游业务的恢复和 北京奥运的临近，将迅速增长但尚不能摆脱行业恶性竞争的制约。此外，公司海南景区今年四季度的盈利将好于2005年同期。