为什么美式看涨期权提前执行是不明智的？

五岳飞

59006

收藏 2011-12-22

RT，为什么？书上举了例子说美式看跌期权在某些情况下提前执行是明智的，就是价格暴跌，到几近于零，这跟到期执行差不多，然后考虑到现金的时间价值，提前执行比较划算，那我想，难道看涨期权没有暴涨的情况吗？很多不懂，请前辈们指教...谢谢啦

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hilbertan

2011-12-22 03:39:48

我在前面有个帖子里已经写了。。

直接粘过来给你

对于Call，提前行权的所得不足以偿付构造未来现金流头寸的成本。所以不如直接做空。
对于Put，则有可能使得提前行权的所得高于未来现金流的构造成本。

两者的不同在于货币市场（无风险资产）的存在。

就是说，市场是可能暴跌没错，但是当你害怕市场暴跌的话与其行权不如直接对冲掉American call（或者可以的话直接卖掉）获得的现金多。

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ufoeagle

2011-12-22 03:46:25

你忘了期权最大的作用是什么了么，规避风险套期保值或者做套利交易，选择买入美式看涨期权如果是前2者那么没有什么丰厚的利润一般是不会选择行权，而第三者的套利交易一般要平衡不同市场和标的物之间的未来价值与当前价格，进一步计算之后到期行权往往比提前行权要稳妥，套利要的就是一个“稳”字个人意见仅供参考。

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五岳飞

2011-12-22 04:30:32

hilbertan 发表于 2011-12-22 03:39
我在前面有个帖子里已经写了。。

直接粘过来给你

谢谢回复哈，我是说有无可能出现暴涨的情况，股价远远高于执行价，这样提前执行也不明智吗？这里的所得也不足以偿付成本？

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五岳飞

2011-12-22 04:33:59

ufoeagle 发表于 2011-12-22 03:46
你忘了期权最大的作用是什么了么，规避风险套期保值或者做套利交易，选择买入美式看涨期权如果是前2者那么 ...

谢谢回复哈，道理是这么说，但是我说的情况就是出现暴涨，就是出现了你说的丰厚的利润...这样也不执行吗？还是根本就不可能有暴涨这么回事...这个问题我好纠结啊...

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五岳飞

2011-12-22 04:59:32

刚看了另一本书，是不是这里所说的不明智是有前提假设的，指的是执行了期权并持有标的股票的情况？而不是我所想的，直接再以现价卖出该股票的情况？

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sucks

2011-12-22 05:47:13

看了WIKIPEIDA和WILMOTT论坛，没有明确的答案。

要点1：对于持有call的人，在到期日前，有三个选择--继续持有call,卖掉call,执行call

要点2：对于有意愿在到期日前买这个call的人，一定是认为现价还有上升潜力；也就是说要买的人觉得american call有两个价值：call在当前执行的价值和未来再执行的价值，第二个价值是要卖的人认为不重要的。所以要点1,2结合，根据对未来看多看空的情况，卖掉call或者继续持有都是明智的选择，而执行则总是不明智的。

要点3：除了目前股价非常高可以对不提前执行call产生挑战外，当前会立刻发放股息也是一个提前执行的好理由。

要点4：与european call不同，american call的价值计算更复杂，没能找到一个公认的公式。

要点5：如果提前执行总是不好，这种带提前执行功能的金融工具就没有存在的必要了。

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sucks

2011-12-22 05:57:10

看了WIKIPEIDA和WILLMOT论坛，没有感觉明显正确的答案。

个人的粗略理解：

1.到期日前，持有人有三种选择：继续持有，执行，卖掉
2.如果有人要买，那他一定看多；所以结合1,2，目前持有人对未来看多就继续持有，看空就卖给对未来看多的人，这样卖价肯定高于目前执行的收益；执行在看多看空时都不是好决策
3.会立刻发股息是目前高股价之外另一个支持提前执行的情况
4.AMERICAN CALL的定价没有EUROPEAN CALL那么简单和公认，所以即使有一种理论说提前执行总是不好也不一定就是这样
5.如果提前执行总是不好，AMERICAN CALL就不需要存在了，用EUROPEAN CALL就够了

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hilbertan

2011-12-22 06:21:12

五岳飞发表于 2011-12-22 04:30
谢谢回复哈，我是说有无可能出现暴涨的情况，股价远远高于执行价，这样提前执行也不明智吗？这里的所得也 ...

不明智。逻辑前面已经说了。就是说，你这个时候直接对冲掉期权比你行权拿到的钱还要多。

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hilbertan

2011-12-22 06:24:57

五岳飞发表于 2011-12-22 04:59
刚看了另一本书，是不是这里所说的不明智是有前提假设的，指的是执行了期权并持有标的股票的情况？而不是我 ...

或者说的更干脆些，你实在想要钱这个时候直接卖掉期权，拿到的比行权拿到的多。

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angellover1128

2011-12-22 11:29:24

五岳飞发表于 2011-12-22 04:30
谢谢回复哈，我是说有无可能出现暴涨的情况，股价远远高于执行价，这样提前执行也不明智吗？这里的所得也 ...

我觉得期权的价格很大程度上依赖于标的资产价格波动率的水平（及vega敏感性系数），按照你的说法，价格出现暴涨，那么此时标的物的波动率很高了，期权变得更有价值，所以选择不行权，继续持有。个人意见，仅供参考哈。

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hilbertan

2011-12-22 12:16:39

sucks 发表于 2011-12-22 05:57
看了WIKIPEIDA和WILLMOT论坛，没有感觉明显正确的答案。

个人的粗略理解：

这个跟看多看空一点关系都没有。唉，这又是一个大多数教科书写得最混乱的地方之一。

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hilbertan

2011-12-22 12:22:54

从对这个问题的理解和风险中性定价的理解可以看出，数量金融远远不是把数学推导看懂就够的。

还是那句话，我们的终极原则是对冲，终极奥义是尽可能完美的无风险对冲。遗憾的是，很少有教科书强调这一点。难怪金融危机中衍生品要成为众矢之的，太多的人在不理解的时候就开始Calculate。

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ufoeagle

2011-12-23 05:52:01

真正做几笔交易模拟的也行（心态妥妥的没戏~负分越做越负）建立风险对冲的模型，这个时候你再用你的问题套里面去就知道答案了~

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apucng

2011-12-23 22:54:41

五岳飞发表于 2011-12-22 04:59
刚看了另一本书，是不是这里所说的不明智是有前提假设的，指的是执行了期权并持有标的股票的情况？而不是我 ...

你执行了以后再卖出股票，这又是何苦呢？既然现在期权实值（in the money)很大，直接卖期权就对了塞。Hull这本书上写的很清楚的哈O(∩_∩)O~

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shuaitun

2011-12-23 22:59:08

很简单，如果你认为是时候了，价格已经很高，不如直接卖掉期权。假设执行价20，现价30，若执行，可得价差十元。但是这时期权的价值是差价10元加上以后可能出现波动的价值，即时间价值，也就是说期权的价格已经大于10元，为什么不卖掉期权呢？

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五岳飞

2011-12-24 05:01:58

哇，谢谢以上诸位的真诚指点，本人脑筋比较转不过弯...不过现在多了解了一些了！虽说是硕士了，但刚接触这方面的东西，看来以后还有什么问题还得发论坛上来请教，帮助多多啊！谢谢大家了！

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guoxiaochuan

2011-12-25 13:06:19

15楼正解，当没有红利支付的时候，美式看涨一定不会提前执行，卖掉期权比执行以后卖股票更加有利的.不过有红利的时候就不一定了。倒是可以得到一个不提前的充分条件，C>S0-K。

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maoyijun0413

2011-12-26 14:52:49

很简单，美式期权两个价值：1.内在价值(intransic value) 2.时间价值(continues value)
你行权的话，你只得到了内在价值。
你出售期权的话，你得到内在价值和时间价值。
你不出售的话，你手上的期权拥有内在和时间两个价值。
所以不管你想留着还是出售期权，提前执行都是不明智。

PS:跟看多看空完全没关系。

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shuaitun

2011-12-27 00:22:19

maoyijun0413 发表于 2011-12-26 14:52
很简单，美式期权两个价值：1.内在价值(intransic value) 2.时间价值(continues value)
你行权的话，你只 ...

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huzheng

2011-12-28 15:53:34

简单点说：持有American call 如果underlying突然暴涨使volatility增大 call的内在价值上升和time value也上升（因为volatility 上升）同时同一标的put内在价值为0或极小（如果上升幅度很大） put的价格相对便宜
此时买入put or 卖出call都比只获得intrinsic value的call的期望收益率要大

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LeonBham

2012-1-18 10:10:15

如果要提前執行, 基本上必須是該American call的持有者 (放空者無法決定是否提前執行)

假設我是該American Call的持有者
我在到期日之前,永遠都可以用相同的Exercise Price($E)得到一張"一模一樣的"股票
這個執行動作的收益是"一張股票",成本是"$E"

假設(1)這是一個"完美市場"
   (2)沒有股利發放 (非常重要)
   (3)有兩個時點t2>t1均在到期日之前
這張股票在時點t1的價格在是永遠是該股票的"即期價格S(t1)"; 即便持有者在時點t2執行,該股票折回到t1點的合理價格仍是S(t1),也就是說"收益永遠都是該張股票的現價"

可是從成本面而言, 考慮非零的折現/無風險利率下, 同樣是$E, 該貨幣成本在t1卻是大於相同的$E在t2

因為收益相同(都是那張股票,而且沒有股利發放), 提前執行的成本卻較高(考慮貨幣的時間成本),所以提前執行當然是較不明智的

上述結論是從理論上而言(用數學模型也可以得到相同結論),但不代表"實際上"提前執行會沒有獲利  ^^

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arke

2012-3-6 02:20:02

是这样的哈，持有美式看涨的实值期权的人对市场会有两种判断，以下分情况讨论：
首先，如果他认为股票的价值被高估，这时他执行期权不如抛售期权，根据欧式期权的下限可知执行期权所获得内在价值是小于期权费的，所以期权不会被执行而是会被抛售。
其次，如果他认为股票价值被低估，这时他持有期权比持有股票更好，因为他可以获得货币的时间价值。

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ssylzz

2012-3-7 00:07:28

看《金融数学教程》里面有

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journeyjie

2012-3-7 09:09:22

hilbertan 发表于 2011-12-22 06:24
或者说的更干脆些，你实在想要钱这个时候直接卖掉期权，拿到的比行权拿到的多。

C(A) >= C(E) >= (S(t) - K*exp(-rt)) > S(t) - K
直接卖掉期权，拿到的比行权拿到的多

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dreadnot

2012-3-8 03:04:15

E[X(t)-K)^+ given filtration F_s] is a sub-martingale.

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NOTGIVEN

2012-3-8 03:35:24

五岳飞发表于 2011-12-22 04:30
谢谢回复哈，我是说有无可能出现暴涨的情况，股价远远高于执行价，这样提前执行也不明智吗？这里的所得也 ...

我记得好像是讲若是股票价格远高于执行价，那么期权的价格也会上涨，然后直接卖期权的收益比执行的收益大。实在记不清了，提供个思路，兄台参考一下吧

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zxun

2012-3-13 10:58:54

25楼是正确的
其它都是John Hull的胡扯

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闯我的路

2012-12-17 00:07:04

股价有暴涨的可能性，但是这个时候会有其他的投资者想要持有股票，他预期股价有可能会暴涨，比如说现在股价是50块，执行价格是40块，期权的内在价值是10块，但是你卖掉期权得到的会比10快多所以在没有股息的情况下，应该卖掉期权

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闯我的路

2012-12-17 00:08:49

要是他也觉得未来股价会涨很多，就会一直持有要是他认为现在股价有点高估了，就会卖掉期权总之不会提前执行

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