奢侈品离岛免税市场巨大海口店分流三亚店11%业绩

    2011年4月20日中免集团三亚免税店正式开业；2011年12月21日设于海口美兰机场免税店宣布开始营业。2011年我国高端消费品市场份额将达到1106亿元，如按免税店内奢侈品消费国际平均7.5%水平计算，我国奢侈品市场离岛免税市场发展空间巨大。2012三亚免税店营业额约为18.7亿元；海口免税店营业额约为14亿元。未来三亚凤凰机场海口机场运力或进入瓶颈期，也许会间接影响离岛免税店经营能力。我们大胆推测海口免税营业后或直接分流三亚约11%营业额。但随着三亚机场接待游客接近上线，海口机场对三亚离岛游客的直接分流效应将逐步消失。

　　11月份旅游数据整体下降游客平均消费略有提升

    2011年11月全国各地区行业数据整体回落，部分地区受旅游平均花费提升影响，旅游收入增速下降幅度略低于游客量增速。预计除海南云南等地区外，12月份大部分景区数据将继续回落，旅游形势或将在明年2月份有所好转。

　　餐饮旅游行业整体回落酒店行业下跌明显

    截止12月28日，餐饮旅游行业下跌16.21%，跑输沪深300指数7.7个百分点，位列申万23个一级子行业第11位。拥有门票分成权的景点子行业维持较强态势下跌较少，而涉房企业较多的酒店子行业下跌幅度较大。餐饮旅游行业溢价率约为263%，12月属于估值低位不排除进一步下探可能。

　　行业淡季正常回落密切关注事件性影响

    冬季为旅游景点传统淡季，旅游行业回落明显。在整体经济环境没有出现极端恶化前提下，我们建议投资者长期关注具有门票分成权的个股，中短期投资者适当关注湘鄂情及中国国旅的事件性交易机会。综合以上因素，我们给与行业中性评级，维持核心股票池不变。

　　
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所谓的旅游业回落，是经济下滑的结果