一、 2011 年度行业总体保持高增长 .......................................................... 5
1. 国内游：需求强劲，增速超预期 ................................................................................ 5
2. 入境游：外围低迷，基本持平去年 ............................................................................. 6
3. 出境游：收入提高，市场持续火爆 ............................................................................. 7
二、 消费升级和政策支持将推动旅游业长期繁荣发展 .............................. 7
1. 旅游业随GDP 增长进入大众化消费时代 ................................................................... 7
2. 城镇化和年龄结构变化提升旅游需求及人均消费水平 ................................................ 8
（1） 城镇化 8
（2） 年龄结构变化 9
3. 政策大力支持有利于出游率的提高和旅游企业的成长 .............................................. 10
三、 2012 年：内需开始发力，消费继续升级 ......................................... 12
1. 国民收入水平将继续提高 ......................................................................................... 12
2. 国民旅游休闲纲要等相关政策有望出台 .................................................................... 12
3. 交通设施将进一步改善 ............................................................................................. 13
4. CPI 下行为景区门票提价创造条件 ........................................................................... 13
5. 经济增长低于预期的潜在风险有限 ........................................................................... 14
四、 2012 年投资策略：文化旅游+免税+经济型酒店 .............................. 16
1. 文化旅游之“景区+文化”模式 ................................................................................ 16
2. 从奢侈品市场的火爆看免税业前景 ........................................................................... 16
3. 经济型酒店行业将持续景气 ..................................................................................... 18
五、 上市公司推荐................................................................................... 20
1. 中青旅（买入） ....................................................................................................... 21
2. 中国国旅（买入） .................................................................................................... 22
3. 宋城股份（买入） .................................................................................................... 23
4. 峨眉山A（增持） .................................................................................................... 23
图表目录图 1：国内旅游人数 ..................................................................................................................... 5图 2：国内旅游收入 ..................................................................................................................... 5图 3：国内旅游人均花费增速 ...................................................................................................... 6图 4：入境旅游人数 ..................................................................................................................... 6图 5：入境旅游收入 ..................................................................................................................... 6图 6：出境旅游人数 ..................................................................................................................... 7图 7：中国人均GDP（元） ........................................................................................................ 8图 8：国内城市化进程 ................................................................................................................. 9图 9：国内居民人均旅游花费比较 ............................................................................................... 9图 10：国内居民可支配收入情况 ................................................................................................. 9图 11：人均旅游花费和收入的关系.............................................................................................. 9图 12：中国人口结构图 ............................................................................................................. 10图 13：城镇出游居民年龄结构 .................................................................................................. 10图 14：城镇居民旅游人均花费（按年龄分） ............................................................................. 10图 15：国内外人均旅游次数对比 ............................................................................................... 11图 16：国家快速铁路网 ............................................................................................................. 13图 17：我国CPI 当月同比 ......................................................................................................... 14图 18：中国GDP 增速和国内游收入增速比较........................................................................... 15图 19：部分旅游景区/城市接待游客数量同比变化 ..................................................................... 15图 20：中国奢侈品消费市场规模 ............................................................................................... 17图 21：奢侈品消费人群结构 ...................................................................................................... 17图 22：中国免税业规模1 .......................................................................................................... 18图 23：中国免税业规模2 .......................................................................................................... 18图 24：中国经济型连锁酒店规模 ............................................................................................... 19图 25：如家经营情况 ................................................................................................................. 19图 26：7 天经营情况 ................................................................................................................. 19图 27：汉庭经营情况 ................................................................................................................. 20图 28：锦江经营情况 ................................................................................................................. 20图 29：经济型酒店行业龙头开业门店规模................................................................................. 20图 30：经济型酒店行业龙头营业收入规模（百万元） ............................................................... 20表 1：旅游行业相关政策............................................................................................................ 11表 2：部分上市公司景区门票提价时间 ...................................................................................... 14表 3：中青旅主要财务指标 ........................................................................................................ 22表 4：中国国旅主要财务指标 .................................................................................................... 22表 5：宋城股份主要财务指标 .................................................................................................... 23表 6：峨眉山A 主要财务指标 .................................................................................................... 24表 7：锦江股份主要财务指标 .................................................................................................... 25表 8：重点旅游类公司盈利预测及估值表................................................................................... 26