光大证券:2007年银行股投资策略深度报告 2006年12月27日 46页 3.52M

主要结论
■ 我们坚定看好银行股07年的表现，认为银行板块将成为本轮股市重估的领头羊。
■ 两个因素导致银行业资产质量的系统性提高：(1)土地价格上涨（我国银行贷款中，抵押贷款的占比高）与企业盈利能力改善；（2）贷款总额的持续增长与四大行的财务重组导致银行系统中99 年后新发贷款占比不断提高。
■ 贷款质量的改善最终体现为每股盈利（EPS）与每股净资产（BVPS）的增长：贷款质量的改善减轻了银行计提拨备的压力，由于银行净利润对减值准备计提的敏感度较高，这最终落实为EPS 与BVPS 的上升。
■ 为什么重估中银行PB会上升？PB取决于ROE与COE，我们预测A股上市银行的ROE跨上新台阶(非息收入爆发式增长、拨备压力减轻、税改)，COE在重估背景下降低（无风险利率与风险溢价的下跌），这最终导致PB的上升。重估中，合理的银行PB在4－6 倍之间。
■ 寻找相对估值的证据：由于处在资产重估这一特殊宏观背景下，本轮银行股势必走出有别于历史与周边市场的独立行情。比较合理的相对估值对象：（1）恒生银行：高ROE带来接近5 倍PB；（2）国际重估经验：我们以巴西、智利、印度尼西亚为例，表明在重估过程中银行股PB 估值将上升100% － 200% 左右。