中国如何应对九国评级下调 中国农业银行战略规划部宏观分析师 袁江 为英国《金融时报》中文网撰稿

沉寂些许的欧债危机风波再起。近期国际评级公司标准普尔宣布下调九个欧元区国家的长期信用评级。其中最引人注目的是法国丧失了最高的3A评级，被下调一个等级至AA＋。作为欧洲第二大经济体，法国对欧元区的前途有着举足轻重的作用，其评级下调毫无疑问使欧债危机雪上加霜，也让2012年的全球经济金融形势显得更加错综复杂。

虽然市场对标普评级行为有着“火上浇油”甚或“阴谋论”的忖度，但是“苍蝇不叮无缝的蛋”，上述九国的主权信用等级确实已到了评级机构调级的触发点。事实上，早在去年12月中旬，标普就将包括德法在内的欧元区15国列入主权信用负面观察名单，并认为这些国家的信用条件不断收紧正导致“系统性风险”不断增加。根据法国预算部上周四公布的数据，2011年截至11月底的法国中央ZF预算赤字为972亿欧元，预计全年赤字占GDP的比重将达到5.5%左右。法国赤字高企与法国经济受2008年金融危机重创并一直未恢复有直接关联，而社会高福利制度和ZF反复的财政刺激政策则加强了高赤字化，最终威胁到ZF的主权信用等级。
相比较而言，德国则比较幸运，其之所以能逃过本次主权评级被下调的厄运，根本原因在于德国在过去一年经济形势总体良好。2011年德国GDP年率上升3.0%，ZF着力于调整公共部门资产负债表，赤字占GDP的比重已被降到1%，较2010年降低了3个百分点。德国能够维持住自身3A的最高评级，至少也给那些处于困境的欧元区国家提了个醒：矛盾爆发非一朝一夕，自身经济实力才是根本。
自进入2012年以来，虽然市场上关于欧债危机的风声有所缓解，但整个欧洲金融体系一直处于暗流涌动之中。上周有两件事情非常值得关注，一是欧元区商业银行使用欧央行的隔夜存款工具的规模达到4858.98亿欧元，再度触及历史新高；另外就是在德国例行国债标售中，得标国债收益率破天荒地出现负数，为-0.0122%。显然在避险动机的驱使下，机构不是选择将钱存入欧央行就是寻找德国这样的资金避风港，也表明市场对部分大国评级调整早有预期。

伴随着法国等欧元区九国的评级下调，未来欧债危机的前景将更加扑朔迷离，全球经济金融的不稳定因素迅速增加。首当其冲的就是欧洲金融稳定基金（EFSF）。作为化解欧债危机的主要机制之一，欧洲金融稳定基金为成员国提供紧急贷款，且以成员国信用作为抵押发行债券融资。标普此前就曾警告，如果欧元区六个现保有AAA最高信用评级的成员国中的某一个国家的评级被下调，那么欧洲金融稳定基金的评级也可能被下调。在这种情况下，EFSF的融资成本可能将上升，其扩容的难度将加大，而化解欧债危机的道路也将更加坎坷。其次，短期内欧洲乃至全球金融市场陷入动荡在所难免。在标普发出降级公告之后，欧洲外汇、期货、证券等市场均出现波动。欧元兑全部主要对手货币下跌，其中兑美元跌至16个月来最低，欧元兑日元也跌至2000年来最低位。
最后，欧洲银行业处境将更加困难，金融支持实体经济的渠道进一步缩窄。标普下调法奥等九国评级可能仅仅是评级机构行动的第一步，随后欧洲银行业也可能遭遇相同的命运。其中，包含主权支持因素的法国兴业银行、法国农业信贷银行评级被下调的可能性最大。目前欧洲银行间借贷市场信心普遍不足，各商业银行宁愿将钱存入欧央行也不愿进行相互拆借。假如法国代表性大银行评级被下调，传染效应会导致银行间拆借的难度进一步增大，企业融资需求受抑制，实体经济的复苏进程也将受到影响。

显然，欧债危机的解决不是一蹴而就，而是一个长期渐进的调整过程。欧元区九国评级下调仅是大调整过程中的一环。短期内，中国资本市场信心可能会受外部冲击，导致股市出现一定程度波动。但从长期看，外围市场需求受欧债危机拖累对中国经济带来的影响更不容忽视。中国要做好长期应对欧债危机冲击的准备，并对可能产生的问题做好提前谋划。

值得指出的是，中国的出口部门无疑是当前受欧债危机和全球经济放缓影响最严重的领域。刚刚结束的中央经济工作会议确定了2012年中国经济工作“稳中求进”的总基调。对于出口来说，“稳”，就是要保持出口平稳增长，防止对整体经济增速造成过度冲击；“进”，就是要推动出口结构升级，促进贸易结构的平衡。在政策着力点上，未来中国的决策层可能会更加注重于挖掘中西部地区的出口增长潜力，积极培育民营企业成为稳定出口的贸易主体，并加大财政对出口结构的调节力度，以促进出口部门转型升级，为未来全球竞争力的提升奠定基础。
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本文责任编辑 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com