中国人民大学纪宝成教授主旨演讲

新浪财经讯 2007年1月13日9：00-17：00，第11届(2007)中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛的主题是：中国资本市场——从制度变革到战略转型，与会嘉宾将以“中国资本市场的战略转型”为主题，围绕“大型国企回归A股、中国蓝筹股如何建立、市场资金来源和2007年股市发展步骤”等问题展开广泛而深入的讨论。新浪财经提供独家网络支持。以下为中国人民大学纪宝成教授演讲实录。

　　纪宝成：尊敬的屠光绍副主席、郑新立副主任、杨凯生行长，各位来宾和朋友还有同学们大家上午好，新年好！

　　今天由我校金融与证券研究所，中国证券报，申银万国证券股份有限公司、山西证券有限责任公司和中国三星金融集团，共同举办的第十一届中国资本市场论坛在我校举行，首先请允许我代表中国人民大学并以我个人的名义对论坛顺利地召开表示热烈地祝贺，对郑新立副主任、屠光绍副主席、杨凯生行长以及其他贵宾和专家的到来表示最诚挚地欢迎和感谢！你们的到来对我校证券金融学科的建设和论坛的成功举办具有重要的意义。

　　中国人民大学是一所以人文社会科学为主的全国著名大学，本着人民满意和世界一流的办学目标，我校长期重视与广大人民关注的金融与证券的研究，创立了研究所，为金融市场和证券市场研究提供了坚实的平台。这些年来我们对金融和证券的研究为社会各界提供了大量的意义和见解还有正确建议，在协助下金融与证券研究所联合金融证券有关机构在校长举办了中国资本市场论坛，已经成为中国金融证券界和学术界具有重大影响力的年度会议。引起的社会各界的高度关注。作为人民大学的校长我对论坛所取得的成就感到自豪和欣慰，中国人民大学也一如既往地支持中国资本市场论坛，努力把论坛办得越来越好。2006年，是中国资本市场发展的新纪元，股权分置改革，证券公司综合治理，使它经历了脱胎换骨的变化。在中国经济持续高涨，人民币升值，上市公司质量提升，全球流动性全面过剩等因素的推动下，中国资本市场开始走出持续5年的低迷状态。基本功能开始恢复，市场走向高速成长状态。

　　接着2006年底深沪两地上市公司市值达到了8.9万亿人民币，2007年1月中国人寿的回归比重占GDP50%，2006年全面融资规模接近纽约证券所和伦敦证券所所融资的规模。中国资本市场出现了良好的发展势头。尽管中国资本市场得到了恢复性的发展，但是它仍然面临着深层次的结构性问题。这些问题主要包括：2006年持续地股市扩容没有从根本上改变中国资金的笼统结构，直接融资与见解融资几乎与10年前一样保持在1：9的比例，徘徊不前。大家知道美国是倒过来的，是9：1。本土上市公司质量与海外上市公司质量相比，总体上存在着差距，较少数的大盘蓝筹股被过度追捧。中国股票市场没有从根本上改变两极分化和股票价格大起大落的价格形成机制。单一的产品结构和不合理的市场结构决定了中国资本市场的风险性质和资源配置的功能与5年前比，有变化但并没有实质性的变化。资本市场对整体经济发展的贡献力依然偏低，把所有这些结构性的问题决定了中国资本市场最核心的任务就是在制度上进一步推动中国资本市场进行战略性的结构调整。

　　在我看来，推动中国资本市场进行战略性结构调整的手段很多，其中最为主要的手段是促进我国优质海外上市公司的有序回归。在目前中国的市场的环境和资本市场的格局下，大力推动我国海外优质上市公司的回归就很有意义。早在2006年3月我推出了防止中国资本市场的空心化，我的提案当中指出来，新世纪以来，我国资本市场发展中，一个重大的战略性实务就是过度地推动了大部分的国内优质企业在海外上市，这样一方面会导致中国资本市场的同性化和边缘化，使得中国资本市场难以享受经济的财富效应。另一方面也会使我国的资本市场失去风向标。价格的功能以及价格的稳定性将大大降低，资源的配制将大大削弱，出现了两极分化以及市场过度波动等循环，因此必须让这些优质的海外上市公司回归国内。这一提案得到了国家相关部门的重视并已改变了现行政策。今天看来大力推动我国优质海外上市公司的有一些A股将具有以下的战略意义：

　　第一大规模优质海外上市公司的回归可以有效改善中国股票市场的主体，上市公司的产业、规模与业界分布结构。有利于投资者的理性选择和市场的良性竞争，有利于市场投资功能的培育进而改变大盘蓝筹股被过度追捧，股票市场价格出现两极分化，股票价格严重违背经济基本面的状况。先有研究表明，一个资本市场如果没有一定规模的优质企业群，没有一个分布良好的市场结构，将使投资者的投资方向被锁定，少数优质企业股票被过度投资和过度追捧。

　　第二大量优质上市企业的回归，可以有效改变资金的流动方向，随着本国股票市场摆脱空心化、边缘化和依附化的命运，如果企业不在本土上市，将直接引起本国资金流动格局的变化，所以本国资金的流动直接维系于发达国家的资金流动，这将直接导致本国股票市场定价权的丧失。所以本国资本市场能为外国资本市场的影子市场，出现本国资本市场价格变动与本国宏观经济变动的严重不一致，所以应该大力推动分散风险的功能。优质上市企业的回归可以形成价格机制的动力性。

　　第三可以解决目前股票市场扩容与本土上市市场的矛盾，有效改变中国融资比重的局面，中国市场经济的新兴加转轨的特性决定了中国资本市场的风险特点，要我们直接改变直接融资和间接融资的结构。到2006年底我国已接近320家优质企业在海外上市，这些企业大部分是我国各行各业的龙头企业，是流动市值超过了本土上市公司的利润总额流动市值。这些的回归解决了中国股票市场面临的战略性困境，根据相关研究表明，海外上市公司回归I股本国，将使国内的市场总值增加1360亿美元，这些优质字眼的市场扩容，对于中国资本市场的发展具有十分重大的战略意义。

　　第四，大量优质海外上市企业的回归，可以形成跨境股权结构，有利于进一步推动国有海外上市公司治理结构的完善。将A股股东的格局产生进一步的完善，建立我国资本市场制度的完善。根据相关专家的研究，简单地海外上市，虽然可以利用海外资本市场的上市标准对本国公司进行整改，但是由于股权结构的单一以及外国市场与本国的格局，海外上市公司的结构并没有得到预期的改善。因此，同时在本国资本市场和外国资本市场上市，不仅有利于股权结构的优化，更为重要的是使投资者通过两个市场架构的比较获得更充分地投资信息，形成有效地市约束和股权约束。也将有利于国人分享优质企业创造的财富，解决大规模优质企业海外上市带来的财富流失问题。

　　第五，尽管上市公司大部分是利润十分丰厚的行业龙头企业，其70%以上的市值和利润来源于能源、通信等垄断性很强的核心行业。但是中国最核心的行业石油行业、煤矿行业等龙头企业，中国最核心的服务业保险业和电信业的公司代表，中国人寿、中国移动，在2006年前都没有在A股上市。而这些企业利润占中国上市企业利润的43%。其中2006年中国石油、天然气的利润总额达到了1333.62亿元。2007年更高了，可能还要多几百亿。是全亚洲最赚钱的公司。单纯地海外上市使我国居民无法享受这些企业利用垄断性得到的利润，使这些企业回归也可以增强本国垄断企业的安全性。

　　第六，通过回购和本土上市的方法，让海外优质企业回归，也可以有效缓解目前资本市场压力过大以及资金的流动性问题。大规模海外是虽然使很多企业获得了大量资金，但业带来了十分严重的宏观经济均衡问题，加重了外部的不均衡和内部的过剩。在目前流动过过剩和本币升值的环境中，海外优质企业的回归，不仅会高额外汇筹备寻找释放的渠道，也可以为国内的流动性资金找到新的流动对象，防止带来的资产泡沫。从上述分析可以看出，海外上市公司的回归，从表面和微观角度来看，是上市公司本身技术性和商业性的决策，但是从宏观和中长期来看，却并不是如此。它是中国资本市场战略性结构调整的核心力量，是进一步改变资本市场的作用。

　　如何有效地推动海外上市公司的回归是我们现在要讨论的核心，从2006年资本市场发展的状况来看，H股回归的序幕已经拉开，包括中国人寿、广深铁路、中国国航(6.78,-0.08,-1.17%)等等的上市公司都陆续展开的回归。其他的海外上市公司也在2007年提出了回归的计划，在中国概念和A股的推动下，回归的浪潮已经兴起。但是这种回归却需要大量地铺垫，海外上市公司的大规模回归，不仅会面临大量地自主性的障碍，也会带来许多负面的冲击，例如股权分置改革没有完全实施，还有面临大量审批和制度上的障碍。在人民币升值预期的作用下，大规模回归A股可使市场会有风险。而H股可能会加剧地下资本在两地市场进行套利。因此我们建议应当从以下三个方面为海外市场有序回归创造条件：

　　第一在战术上进行整体规划，2000年至2005年，我国优质大型企业在中国市场低迷情况下，进行了大量的海外上市。从2006年下半年起，由于A股低价、人民币升值等等，许多的海外公司开始计划回归。这种蜂拥地回归，在战术上与大规模海外上市一样具有强烈地盲目性。对我国资本市场正常的发展产生不利的情况。所以在战略上国内优质海外上市公司的回归并不是不讲控制，放任企业在短期盲目地大规模回归。而是分阶段有计划、有目标地回归。

　　第二必须进一步强化制度建设，为海外的上市公司提供很好的制度平台，要做好以下三个方面：第一是要彻底做到全流动，提高股价回归的概念；第二要建立起海外上市公司的推市制度，对那些在海外上市融资的企业，净资产保有股价的企业建立退市的措施；第三分布实施海外上市公司的回归，考虑到企业的状况以及海外资本市场与A股市场资金流动的关系，必须要刻意采取先H股回归，然后指导海外上市公司回归。

　　第三点大盘优质企业回归，私有企业回归，同时根据A股市场行情，选择回归的规模和数量还有时机，以防止过度冲击本国经济的情况出现。其中应该密切重视的是，应当防止回归中新的市场操作体，以及利用人民币升值变相利用投资性回归。不同的企业可以采取不同的回归模式，如借靠回归模式，换股回归模式，依靠证券回归模式等等。

　　海外上市公司回归A股是一个漫长的政府引导加市场选择的过程，必定会遇到大量的问题，只要坚定信心，不断创新，就是一定能够找到解决问题的办法。中国资本市场也一定会成为全球最有魅力，最有影响力的市场之一。上面提的这些意见仅供参考，最后再次预祝第十一届资本市场论坛能够圆满成功，感谢各位嘉宾的光临谢谢！

中国证券监督管理委员会副主席屠光绍主旨演讲

　　新浪财经讯 2007年1月13日9：00-17：00，第11届(2007)中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛的主题是：中国资本市场——从制度变革到战略转型，与会嘉宾将以“中国资本市场的战略转型”为主题，围绕“大型国企回归A股、中国蓝筹股如何建立、市场资金来源和2007年股市发展步骤”等问题展开广泛而深入的讨论。新浪财经提供独家网络支持。以下为中国证券监督管理委员会副主席屠光绍主旨演讲。

　　屠光绍：各位老师、各位专家、各位嘉宾，今天非常高兴来参加这次咱们的第十一届中国资本市场论坛，首先作为监管部门要带头披露信息，我是临时受托来参加这个会议的。本来这两天身体不大好，但是我觉得更主要是主题非常吸引人的。

　　我觉得咱们这次的论坛，当然前面的十届都非常成功，但是这一届的论坛应该说是在一个非常合适的时间来举办的主题非常有意义的论坛。为什么说这是一个合适的时间呢？因为大家知道我们刚刚从2006年进入到2007年，新年伊始要万象更新，另外大家知道我们的股权改革和其他资本市场的改革都已经进入到基本完成，我们其他各方面的改革也取得了一定的成效，我们正面临资本市场发展推动新的工作面临新的挑战的时间。同时还要说一点，就是最近的市场，这两年市场有一些波动，恰恰在市场波动大家都非常关注的情况下，我们在这里提出来要研究我们的制度变革和战略转型。我觉得，我们这个主题非常有意义，它把我们带到一个更高的层次和高度来看我们资本市场的发展。

　　当然了，我今天来还说这个市场里面有波动，大家可能会有问题，可能大家会非常关心，但是我一看我们的来宾里面有我们杨行长来，我说市场有一些波动的情况大家可以问他。因为杨行长是工商银行(5.33,-0.18,-3.27%)的，工商银行在我们这个市场里面成为了风向标，所以我觉得非常高兴来参加这样的一个论坛，尤其是我非常同意纪宝成校长的分析，他从战略转型的必要性，以及战略转型具体的路径以及我们所要注意的问题，我觉得非常精采。因为资本市场下一步怎么发展，我们必须认真地、很好地研究这个问题。

　　大家都知道，我们中国人自己说，不光要埋头拉车，还要抬头看路，那么我们古人也说，“不谋全局者，不足以谋一域”，你要从战略的高度看问题，所以确定战略是从一个事情还是从整个的市场来看也好，这个都非常至关重要。当然了确定目标大家知道，我们大家学文学都知道，对于战略的确定，我们有很多的古诗都描写这个，比如说战略的重要，比如说“会当凌绝对顶，一览众山小”，还有更高的高度叫做“欲穷千里目，更上一层楼”，你有什么样的高度，对事物的把握才更好。当然了，战略要有高度才可以确定好，所以我觉得现在关于资本市场发展的目标，当然从定量等各个方面描述，尤其今天我们看到人民大学搞的报告，我觉得看了之后非常地激动、振奋。提到了从全球的角度，把中国的资本市场放在一个全球的角度，不光是我们自己社会的角度，而是从全球的视野来看我们资本市场发展的战略目标。当然了，我们也可以从定性的角度，这个我想见仁见智，大家对于战略目标都有不同的角度来制定它、描述它。

　　但是我想，无论从哪个方面，最终一定有本质的规律性，比如说流动性要好，透明度要高，能够分散风险，能够有积极地财富效应，包括有比较强的资源配置功能，当然是在全球不光是我们自己的境内。当然还包括你法制基础比较牢固，同时投资者的利益，保护方面的配套。而且还提到，这个事情应该是油市场主导性的经营体系，以资本市场为核心的，我觉得这个目标读起来都非常振奋。

　　当然，我们确定了我们的战略目标，我们怎么去实现这个战略目标。我们也知道登高望远有两种境界，一个是掌握了全局更好地推动实现这个目标，当然也有，有了目标之后发现这个目标制定之后遥不可及。所以有苏东坡说过“我欲乘风归去，又恐琼楼玉宇，高处不胜寒”。就是也登高了，但是他觉得高处不胜寒，但是我们不一样，我们确定资本市场发展战略目标的时候，我们既要志向高远，也要制定规划，所以我们今天叫做从制度变革到战略转型，从哪个方面到哪个方面呢？所以我们现在描述可能我们过去的战略和思考不一定跟我们目前情况相适应，比如说我们过去的平台就是一个求资的平台，我们觉得更多要向资源配置的平台转型。比如说我们过去资本市场可能比较多地是为部分企业服务的平台，那么我们现在可能要为各类企业服务。

　　比如说我们过去的资本市场平台是依靠国内境内资源的平台，我们接下来可能要在境内资源和境外资源并重的平台。就是说我们的战略转型怎么转？所以我觉得就是因为我们是现实主义者，我们也是理想主义者，所以我们确定我们的战略目标的时候，研究我们的战略转型的时候，我觉得我今天不能说是主旨发言，因为今天我非常尊敬的老师和专家都在这个地方，我只是想提出来几个问题，我们怎么样实现，或者是我们要实现战略转型的时候我们要关注什么问题。我觉得这样才可以使我们的战略转型在坚持的基础之上不断地推进。

　　第一个就是要研究这个资本市场战略转型的过程当中，要研究资本市场的战略转型与中国经济发展战略的关系，这是从大的格局上来讲的。因为中国资本市场的战略转型要服从于中国经济的发展战略，也就是说中国经济的发展战略会对中国资本市场的战略和战略转型提出要求，那么反过来中国资本市场发展的战略和战略转型要为中国经济发展战略服务。所以我觉得这是一个从大的格局上来看的，怎么样对我们的资本市场战略转型提供考虑？当然了中国的资本市场转型实际上在十六大以后已经形成了基本的框架，比如说科学发展观来统领的，要统筹经济社会发展的各个方面，这是十六大提出的任务。以后要提出叫做五个统筹，最后要实现和谐社会的建设。

　　第二在我们要促进中国经济发展战略的过程当中，中国的经济发展战略已经在转变，突出的就是国九条，这对中国资本市场战略转型已经提出了规定。当然了我们吴晓求教授的报告是更具体化的。第二我们要研究中国资本市场的战略转型和中国资本市场基础和条件的关系。你要实现战略转型，你有没有实现这种战略转型的条件和基础？否则你就是站在沙漠上。那么我们目前对于这样的战略转型的基础具不具备？我认为我们基本具备，但是只能说基本具备，不能说完全具备。说基本具备我们是指，第一个我们确确实实从市场各个方面应该说对资本市场的发展的重要性的认识比过去任何时候都要统一。中国经济社会战略目标的实现离不开金融体系，而其中资本市场的发展又是其中之一，所以我觉得这是一个非常好的基础，就是我们思想认识上的基础。另外就是经过这几年我们的改革，我们资本市场各个方面自身的改革也为我们资本市场的战略转型提供了体制或者是制度基础，包括我们的股权分置改革。

　　我想不用多讲，因为我们今天的论坛就是研究制度变革和战略转型，制度变革很重要的就是股权分置改革。当然了还包括其他方面的改革，我们市场化进程各个方面的改革，我觉得这个为我们战略转型提供了制度基础和体制基础。

　　第三个方面就是我们市场主体基础。因为市场战略的转型不是我们专家提出一个观点，这还需要有市场的参与共同推动这个战略转型，我们从市场的主体来看，你在逐渐具备这个基础，就是我们目前市场各个方面的主体，比如说我们上市公司的主体，当然这是一个变化的过程当中。我们规范上市公司的运作，尤其是上市公司的质量，当然这个还没有到位，我们上市公司的结构已经有一定的调整。比如说我们市场的中介结构，我们这两年有一个证券公司的综合治理，我们关闭了30家。但是实际上我们是希望在中介机构包括证券公司，更多地引入市场的竞争，优胜劣汰。

　　那么希望有条件的证券公司得到更快地发展，我们证券公司的主体我们经过整顿已经取得了成效，包括我们投资人的结构，我们的机构投资人的结构。我们最新的数据到目前为止，除了我们各类机构，包括证券公司、基金、保险等等，一般的机构我们经过这几年的努力，到上个礼拜我们机构投资的比重大概在整个的市值里面达到了30%，在流动市值里面达到了40%。我们目前市场的主体投资人的方面来看，机构投资人在不断地发展和壮大。另外我们还有一些法制基础，证券法和公司法的修改，还有我们对外开放，我们这个资本市场开放的进程也在不断地加快。所以我觉得我们实现战略转型，应该说我们最基本或者我们正在具备这个基础。但是又不能太乐观，我只能说我们基本具备，或者是逐步夯实这个基础，但是我们这个资本市场本身还存在很多的矛盾和问题。

　　比如说我以前在不同的场合上说过，我们信息下转轨的市场特征还没有变，我们这个市场的成熟度和各个方面还不太健全，我们这个市场一些基本的东西，包括企业制度和诚信文化，这些方面我们还存在着很大的缺陷，或者是存在着很多的问题，我们既不能因为我们取得了一些改革的成效我们就盲目地乐观、故步自封。所以在我们战略转型的时候要更多地研究和更多地关注，我们实现这个战略转型和我们资本市场之间的关系，就是说通过不断地继续推动我们资本市场的改革开放，继续夯实我们资本市场的基础。

　　第四个方面来看也是大家非常关注的，要研究实现资本市场战略转型的过程当中，政府和市场的关系。资本市场从一开始建立，市场和政府到底是什么关系？我想从资本市场有，这个讨论从来没有停止过，而且以后也不会停止。你实现这个战略转型市场要扮演什么角色？政府要扮演什么角色？我们这个资本市场产生的时候，我们的改革大家都知道，我们农村的改革是从下到上的，那么我们有很多其他方面的改革是从上到下的，由于我们计划经济的体制最大的特征是政府拥有资源，各类的资源。所以市场化的过程，实际上就是市场来配制资源，所以这个路径和方向我们非常清楚，但是在具体的过程当中，市场和政府的关系怎么样处理好？大家都知道，我们有很多的教训，就是行政单位过多，政府的作用太大，市场作用发挥不出来。但是从另外一个方面来看，我们知道研究世界经济或者是国际金融我们都知道一个华盛顿共识，或者有人叫做后后华盛顿共识，就是80、90年代一些发展中国家进行金融市场变革，比较多的就是要自由化。

　　第五个问题，我们要研究我们战略转型当中的总体设置和具体路径的关系。我们要实现这个战略转型，刚才说了，大家都从不同的角度概括了战斗目标和战略转型的一些方式，但是我们需要有具体的路径。这就是回到最早，我们既有志向高原才可以脚踏实地，今天是高朋满座，大家一定是高论叠出，但是我觉得这是一个很好的机会，我们确实要研究我们数量和质量的问题，怎么样处理好数量与质量并重，另外我们的规模与结构并重，不是简单地扩大规模。另外我们的扩张速度和我们的效率，竞争率要并重，另外还提到一点就是我们发展中的规范要并重。就是在具体路径的时候我们在这些方面要做具体的设置，所以我想今天借这个机会非常好的题目，那么我是答不出来，我只是提出这几个方面的关系问题，供大家抛砖引玉。

　　最后说一点，因为我今天临时授命，另外我讲话也没有稿子，我请求一定不要拿我当中的一句话就报告了，我今天讲的是一个整体，谢谢大家！

中共中央政策研究室副主任郑新立主旨演讲

新浪财经讯 2007年1月13日9：00-17：00，第11届(2007)中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛的主题是：中国资本市场——从制度变革到战略转型，与会嘉宾将以“中国资本市场的战略转型”为主题，围绕“大型国企回归A股、中国蓝筹股如何建立、市场资金来源和2007年股市发展步骤”等问题展开广泛而深入的讨论。新浪财经提供独家网络支持。以下为中共中央政策研究室副主任郑新立主旨演讲实录。

　　郑新立：同志们，女士们、先生们，首先感谢中国人民大学资本市场论坛的组织者邀请我来参加这样一个会议，使我有机会能给来自金融界的同志们、朋友们来一起讨论我国资本市场发展中间的一些重大问题。那借这个机会，我想就中国金融产业的改革和发展问题做一个发言，题目就叫做“壮大金融产业是现阶段我国经济发展的重大历史任务”。

　　我想讲的第一个问题就是当前发展壮大金融产业的重要性和紧迫性。经过改革开放28年的发展，我们国家的产业资本，我们的经济总量可以说已经居于世界前列了，居于世界的第四位。相对于产业的发展来讲，我们金融产业的发展、金融资本的发展，是非常滞后的。甚至可以说是产业资本的巨人，金融资本的侏儒。整个金融的体制改革、金融的发展成为我们宏观管理里面的一个短板，因为我本身不是专门研究金融产业的，我想从宏观经济的角度来看金融产业的发展。的确金融的改革发展现在成为我们整个宏观经济改革里面的一个突出的薄弱环节。由于金融产业发展的滞后，已经影响了我们经济的发展，影响了产业的发展，所以当前怎么样把我们的金融产业做大、做强？通过加快金融体制的改革，把我们的银行搞好，成为有竞争力的企业。把我们的证券市场搞好，股票市场、债券市场把它的规模扩大，具有较强的融资能力，壮大中国的金融产业，已经成为保持国民经济持续较快发展势头的一个迫切要求。

　　那首先从金融市场的作用来看，发展金融产业是发挥市场配置资源基础型作用的迫切需要。那么金融市场，特别是资本市场的作用，就在于它能够提供一个对企业的优选机制，使这些优秀的企业能够获得源源不断地充足的资金支持，能够迅速地扩大起来，占有市场占有率，成为国内有竞争力的企业集团。那么很遗憾，我们国内的企业的发展跟我们产业的发展很不相配，我们经济总量居全世界第四位了，但是我们有国际竞争力的企业为数太少，进入世界500强的企业为数太少。

　　原因在什么地方呢？我想缺乏一个强大的资本市场的支持，缺乏一个强大的非常好的严密的资本市场来选择这些优秀给他提供资金的支持。那些经营不好的企业，要减少对他的资金供给，这样才使那些好的企业尽快地发展。正是由于我们没有这样的市场，来选择一些企业把最好的配制和充足的资源配置给他，使他快速地膨胀起来，所以我们国内有竞争力的大型企业的发展跟我们经济规模的扩大很不相衬，我们股票市场搞了十余年了，我们培育出来多少个企业呢？像微软这样的企业？我们国内算来算去也很难找到一个。

　　所以怎么样通过中国资本市场的发展、金融市场的发展，提供一个优选机制，选出中国具有世界竞争力的企业的发展，成为我们当前一个迫切的问题。又比如说我们中国的铁路建设现在滞后，公路建设倒有点超前，铁路建设现在有的专家讲，一年可以搞到1万公里没有问题，现在一年搞到1、2千公里，那么原因很多，其中一个重要的原因就是没有这样一个通过资本市场的投资机制使铁路获得需要的资金。

　　那么第二个就是资本市场的金融收入是扩大资本市场的需要，我们不但要成为消费者，还要成为投资者，我们要形成和扩大中间收入阶层，形成了一个橄榄性的结构收入。那就是要通过消费来拉动经济增长，改变目前经济增长过度以来投资和能源、资源消耗的状况。那么需要形成一个比较庞大的中等收入这样的一个群体。那么光靠工薪收入是很难增加的，需要他们把他们的钱投到资本市场上来，成为他们收入的一个重要的来源，这样才能尽快地富起来，才能把中间的收入者阶层搞大，才能扩大收费。

　　像美国现在50%的人都有股票，所以股市涨一点消费马上就活跃了，股票降一点消费马上就下来了，所以我们要发挥消费增长强大的拉动作用，也需要壮大金融产业发展资本市场。第三个是发展金融产业是抵御国际金融市场的冲击，防范资本市场的需要。现在我们对国外已经开放了资本市场，但是对国内开放不够，我们中国人民大学的校长纪宝成同志前不久在光明日报发表了一篇文章，题目叫做“宁赠友邦，不予国人，令人痛心”，现在好多对国外开放的市场对我们国内不开放，当然开放有很多这样那样的原因。

　　所以这里面有这样那样的问题，体制上的问题，认识上的问题需要我们去研究和解决。通过体制上的突破为金融产业的发展创造一个良好的成就，所以说未来十几年是中国金融产业大发展的时期，是中国金融产业发展的黄金时期，我不是研究这个产业的，在坐的都是研究这个产业的，我希望通过你们的研究为我国金融产业的发展能够创造一个良好的舆论环境和政策环境。

　　第二个我想讲的题目就是以提高上市公司质量为中心发展壮大资本市场。刚才屠副主席讲得很好，他们作为主管部门，最近一段时期在加强中国的资本市场的基础性建设方面做了大量的工作，而且卓有成效，所以我们现在的资本市场出现了非常好的局面，但是我觉得最最核心的问题就是提高上市公司的质量。包括刚才纪宝成教授讲的，要创造条件，让在海外上市的中国公司回国内上市，使中国人民也能够分享到中国的优秀公司发展的成果。那么刚才他提的路线图我很赞同，首先是H股海外上市的公司有条件的逐步逐步回国内上市，然后逐步逐步再让其他地方上市的海外公司回国内上市。那么现在看来回国内上市，对于国内资本市场的发展起到了一个非常重要的作用，那么过去有一种观点认为到海外上市的企业都是好企业、大企业。本来我们国内的股市就不景气，那么再增加一些企业上市需求就增加，那么是不是给中国的股市的发展会成为一个更不利的因素？现在看来结果正好相反，那么增长这些优质的上市公司，在中国的股票市场上市，能够提升中国股民对股票市场的信心。鼓励大家投资股票市场的积极性，能够把大家投资的潜力发挥出来，有利于中国股票市场的发展壮大，而不是不利于它的发展。特别是刚才纪校长提供的一些数据，还有其他的有关同志提供的数据，那么最近这几年中国到海外上市的几个大的国有公司，分给国外股民的财富至少有3000亿了。这3000亿让外国人拿走了，中国股民感到很不甘心，这3000亿如果是分给中国的股民，那么对增加中国老百姓的财富、提升中国人的消费能力、改善中国人的生活水平，那将会起到多么大的作用啊。我们现在不缺外汇，过去到海外上市可以拿一点美元、拿一点外汇，可以进口。现在我们自己的外汇出口1万亿美元了，我们不缺这个外汇。所以，优质的上市公司应该首先在国内上市、首先让中国人分享他们的发展的成果，他们创造的财富首先应该装到中国人的口袋里面，我想这个观点要很明确地宣传，把这个道理要讲清楚。那么下一步中国股票市场发展起来之后，也可以让那些在中国投资的外商企业在中国上市，比如说三星，今天作为我们会议的支持方之一，将来也可以探讨有没有可能三星集团愿意到中国股票上市也可以啊。香港的企业，台湾的企业也可以到中国来上市了。这样把中国的股市做大、中国的资本市场做大，改变中国目前产业资本巨人，资本市场侏儒的局面，使我们的资本市场和产业结构一样可以平衡、协调地发展。要规范和发展机构投资者，通过专家理财以理性的投资来取代股民散户的盲目投资。最近我们发展的基金发展得很好，要健康地发展，使得很好地发展下去。第二个要建立风险投资机制，运用中国的资本市场来培育中国有国际竞争力的企业集团。中国的股票市场要培养出中国的微软，而且不能有一个微软，要有一大批像微软一样的企业，通过中国资本市场的支持和培育使他们能够壮大起来。我前几个月到深圳去，深圳有一大批内子的高技术企业，成长性非常好，有些企业在国际上都是一流的，他们迫切地需要有一个资本市场支持，如果融资的条件具备，很有可能成为中国的跨国公司。

　　下面我讲第三个问题，就是条件银行结构，发展中小银行。这个虽然不是资本市场的一个问题，但是我想借这个机会也说一下，因为大家都是搞金融的。那么中国的银行结构里面，现在组织结构不合理，大银行过多，小银行过少。这是造成我们金融产业部能够满足经济发展需要的一个重要的原因，特别是中小企业和农民贷款难的问题，长期得不到解决，这跟我们银行的组织结构不合理是直接相关的。可以说这是一个根本性的原因，因为你不可能要求这些大的银行对那些农民、中小企业提供小额的大量的贷款，满足他们的需要。那么只有调整银行结构，发展中小银行，才能够使我们解决农民和中小企业贷款难的问题。那么对于这个问题，中央十六届三中全会，关于完善市场经济体制改革的决定，中央十六届五中全会关于“十一五”计划的建议，去年中央的十一号文件都反复做出了部署，强调发展股份制的中小金融机构，但是中央一而再在而三的部署，至今还是没有得到落实，还没有突破。所以我希望在位的同志也关心一下这个问题，你们是研究金融的，多关心一下这个问题。特别是今后十几年，中国处在一个发展的关键阶段，我想我们今后十几年，如果我们中部六省和东北三省，这9个省发展的水平能够赶上和接近我们沿海地区的发展水平，中国的经济就有变革了。那么怎么赶上呢？沿海的发展，广东是外资比较多，浙江也是，其中一个很重要的就是民间接待，好多人估计有3000亿，支持浙江的民营经济发展有重要的作用。现在怎么样开正门堵邪门，通过兴办大量的中小金融机构，实行规范化的管理，同时加强监管，既规避了金融风险，同时又满足了农民创业的需要，满足中小企业发展的需要。那么据一个同志介绍，美国有2万多家小银行，都是区域性的小银行，专门为小企业贷款。我还听到一个资料，德国平均每70个人都有一个金融机构，那么这样小的金融机构满足了小企业发展的需要。那么现在我们这个机构结构跟这样的要求显然差得很远，所以要把这个问题当成我们金融体制改革的重大问题，来研究和推动、促进它的发展。这对我们社会主义新农民建设，对于中、西部的发展都具有重要的、关键性的意义。特别是我们上届政府允许江苏省进行农村改革的试点，现在改革非常成功，农村信用社的改革之后贷款等等上涨很多，苏南、苏北、苏中根据经济发展的水平，改变不同的模式，对支撑江苏的经济发展发挥了重要的作用，我想江苏的经验可以在我们全国推开。下一步我们银行的改革要把区域性的股份制的银行作为一个突破口来发展。

　　第四个我想讲中国人民大家应该成立培养中国企业家、经济学家的摇篮，成为推动中国金融产业发展的研究中心、促进中心。我们要培养一大批真正是了解中国的金融产业的情况，扎扎实实研究问题的人才。我过去在国家纪委工作的时候，我一碰到工作上的事情我就请教黄校长，他是我们那儿的常客。我们要培养弗里德曼这样的人，我每一次去美国都跟他长谈，他有两个我印象比较深的观点，一个是当时中国处于通货膨胀压力非常大的时候，他说中国的蒋介石是被通货膨胀打倒的。世界上所有的国家，没有一个政府不因为他搞了通货膨胀而不下台的。因为通货膨胀就是搜刮民脂，向老百姓的口袋里面要钱，是犯众怒的。第二个观点，中国长期跟踪研究日本、韩国高速增长时期货币供给的增长与通货膨胀与经济的关系，你把握住一个原则，就是在经济高速增长时期，货币供应量的增长速度要保持在经济增长速度的两倍左右，这样就不会出现通货膨胀，也不会出现通货紧缩。他讲了这两条可以说我是牢牢地记在脑子里，都讲中了，事实证明了他讲得很对，我们人民大学的吴教授要培养一批像弗雷德曼这样的人，要密切跟踪中国经济市场的态势。你们的报告搞得很好，很有学问，要及时地对中国金融产业的发展提出建议，要为中国金融产业的发展提供支持。谢谢！

中国工商银行行长杨凯生先生做主旨演讲

新浪财经讯 2007年1月13日9：00-17：00，第11届(2007)中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛的主题是：中国资本市场——从制度变革到战略转型，与会嘉宾将以“中国资本市场的战略转型”为主题，围绕“大型国企回归A股、中国蓝筹股如何建立、市场资金来源和2007年股市发展步骤”等问题展开广泛而深入的讨论。新浪财经提供独家网络支持。以下为中国工商银行行长杨凯生先生做主旨演讲。

　　杨凯生：同志们、同学们、朋友们，大家好！今天很高兴来参加第十一届中国资本市场论坛，想利用这个机会谈一下我对工商银行上市的一些体会和感想。我想实现中国工商银行的上市是工商银行发展史上的一个重要的里程碑。我认为这个评价可能不过分，在工商银行发展史上是一个里程碑式的事件。应该说它在中国乃至世界的金融界，和世界的资本市场上都产生了重要的影响。在整个上市的过程中，我们不算国内媒体，算国际上的媒体对工商银行上市这个事件本身的报道，我们收集了一下，其数量之多，报道面之广泛大大出乎我们的意料。我们开玩笑说我们花几十亿美金做广告也做不到这个程度。

　　那么工商银行上市这件事情，对于工商银行自身来说，对于中国的资本市场来说，它到底具有一些什么意义呢？我想简单地这么说，成功上市它不仅为工商银行打造了一个良好的境内外的融资平台，因为我们上市主要不是为了筹集资本金，更重要的它使得工商银行管理机制，使工商银行的经营状况完全地、公开地、透明地置于了整个市场之下，把我们完全透明地置于社会公众的面前，这对于工商银行今后持续发展具有重要的意义。因为很多人担心，国家注资了、财务报表好看了、资产报表改善了，那会不会几年以后又出现新的问题，保证不出现新的问题的力量在哪里？固然在于我们自身的努力，也在于监管当局的监管，但是我相信很重要的一个不可或缺的力量在于市场来源。这是我们上市最重要的意义，对于资本市场来说，工行这次成功地登陆了资本市场，开发了A+H同时投入市场的历史先河，我想给资本市场带来了新的生机和活力，我想这个评价也不过分。我想下面先讲一下上市对于工商银行自身改革发展带来的影响，或者是产生的重要意义。

　　第一个就是使得我们各项经营指标显著地得到了改善。因为上市不是一蹴而就的事情，不是说我们从9月份开始想10月份就可以上市，我们是经过了长期的努力，在先期做了大量的功课，然后抓紧机遇做了大规模的财务整理，引进了战略投资者，改制成了股份公司。这先前的功课为我们上市奠定了重要的基础，使得我们各项的经营指标发生了质的变化。我想说几个明显的，资产质量明显改善，资本充足率明显提高，盈利能力明显增强。按照说，在论坛上应该有数据来支撑我们这几个观点，但是希望大家可以理解作为上市公司的总裁，确实在未经审计的数字不能轻易地披露。2006年底的经营业绩已经出来了，但是目前还只是我们所谓的管理层数据，还要经过国际审计司的审计，之后在香港连交所法定的披露之前，我们会披露经过审计的数据，到时候同志们可以看一下我说的三个明显是不是做到了。

　　第二个就是我们的上市使得我们股权结构进一步实现了多元化。我们原先是国有独资的商业银行，那么现在通过改制，通过上市实现了股权结构的多元化。我说股权结构的多元化对公司治理的意义，我想是不言而喻的。我们不能说股权结构的多元化是公司治理结构改善、公司治理水平提高的充分条件，但是我想我们可以说，股权结构的多元化可能是我们公司管制的一个必要条件。大家可以看到这张图表，通过上市之后我们依然保持了国有股的绝对控股地位，但是在这个前提下，我们又成功地实现了多元化。我们引进了战略投资者，比如说安联集团、美国运通等等，我们又有H股的股东，他们的持股比例按照上市的时候打算大概是12.18%，还有其他的股东将近5%，所以通过上市成功地实现了股权的多元化，所以这为我们不断地改善我们公司的治理结构打下的坚实的基础。

　　第三上市给工商银行所带来的是严格的资本市场的监管和舆论的监督，或者说公众的监督。因为大家都知道上市之后准备地、及时、充分地信息披露是市场的基本要求，或者说是监管机关起码的一个规定。上市之后我们将信息公开地透明地置于大家面前，我们这种市场监管和信息披露给我们带来了压力，我相信这是一个好的事情。我们有上交所的规定，联交所的要求，我们还有我们专门的审计司，我们有专门的后备顾问和律师，可以说他们天天在向我们提出这样的要求，那样的要求，今天要我签这个承诺，明天要我签那个说明。我想这个对我们来说，确实是一个崭新的要求，是我们在改制上市之前所没有体会到的，尽管我们从书本上也学到了上市之后和上市之前公众公司和有限责任公司和独资公司的区别是什么，但是真正有切身的体会是在我们上市之后。我想所谓的监督约束机制，应该说通过上市，特别是通过在境内、境外的同时上市，使我们真正地感觉到它是在不断地健全、完善。

　　第四上市之后给工商银行也带来了良好的资本市场运作的平台。我们通过资本收购等等资本市场的平台已经搭建起来了，所以对于我们的长远发展也具有基础性意义的事情。

　　第五上市还有一个重要的意义，就是形成了我们股东和客户之间的良性互动。因为工商银行是中国最大的商业银行，因为我们过去有一个广告语“您身边的银行”，对于我们的广大客户来说，我们的关系当然是息息相关的，但是总的来说我们是银行，他们是客户。现在通过我们的公开上市，相当多的客户已经成为了我们的股东，所以我们在网点里，我们在平时的经营当中，我们面对的不是客户，我对我们的员工说你们面对的是我们的老板，你面对的是我们公司的股东，这对于我们自觉地提高我们的服务水平，不断地改进我们的服务质量是起了很重要的作用。我们通过A股上市，通过H股上市引进了很多我们的机制投资者和战略投资者，他们也是我们的大客户，他和我们工商银行有长远的业务的合作关系。我相信通过我们的公开上市进一步稳定和巩固了我们之间的银企合作关系。

　　第六点是通过上市工商银行现在已经晋升于全球五大上市银行的前列，我们是全球第二大上市银行，仅次于花旗，曾经有几天我们也超过了花旗，我们成为了全球最大的上市银行。也许有人会问，在上市之前，在改制之前，乃至在中国的商业银行经营状况很不理想的那些年代，我们也曾经看到过多次所谓的排序，一会儿是全世界第八大银行，一会儿是500强里面的多少家，我们早就是大银行了，那么上市之后的市值排名第二、第三、第四、第五有什么意义呢？我想说的是以往确实有过这样和那样的排序，那是按照税收资本和营业收入还有资产规模来排它有不同的排法，按照经营收入、资本总额、税收来排。但是这基本上是一个量的概念，它里面没有一种质的概念在里面。而市值既有量的概念更有质的因素在里面。为什么？因为市值是每股的股价，乘以你的总股数，总股数在定义上是一个量的概念，反映了一个银行的规模。股价在一定意义上反映了你的经营质量。当然我不是说我们要盯住每天的股价，股价跌一点我们怎么样，涨一点我们又欣喜，而是在长一点的时间里我们能不能保证稳定的增长，这是你经营银行水准的一个标志。不是一天两天的概念，是在一个较长的时间内股价能不能保持稳定和良好的增长，这实际上是一个市场对你经营管理水准的判断结果。所以我想市值是有意义的。

　　我们按照去年年底的数字，股价要变了，我们刚刚上市的时候是1700亿美金，去年年底我们是超过2500亿美金的市值。花旗现在的状况大概是2700亿，还差200多亿美金，我不是说有两天超过它了吗？实际上按照年底说200亿美金，是咱们1500亿左右的人民币，按照咱们的总股数我们每天上市多少就可以超过它，这是很容易计算出来的，所以工商银行要成为世界市值最大的银行，这个目标并不是遥不可及，我们更重要要追求的目标是如何把工商银行打造成真正的世界一流的金融服务企业。

　　下面我说一下第二个问题，就是工商银行上市对于境内外资本市场的重要意义。首先我要说工商银行的上市是成功地开创了A+H同步发行的一个先例，过去没有过。实际上到今天也是唯一的一个，还没有第二个呢。只是有一些公司正在准备搞A+H。应该说这个过程中操作的难度是比较大的，因为两地的监管要求，两地的监管标准，一些规定、法规都是有不小的差异的。在这个过程中，我们的上市得到了香港证券监管当局和我们国内大陆的证监会的支持。我们成功地克服了两地资本市场在发行的程序，在投资者群体，在发行的执行时间表、信息披露等方面存在的一些差异，我们做到了同步上市。

　　在去年的10月27日。更重要的，我们是做到了统一定价，这个我下面还要讲一下，这个技术方面的难度是比较大的。不是我们总讲怎么样获得A股的定价和发言权？怎么样获得让中国企业在资本市场发行的定价权？这一次我们是比较成功的把握了中国企业在境内外上市的定价权。通过上市工商银行成为的全球至今最大的IPO。我们当时发行规模A+H我们达到了220亿美金。在此之前，历史上最大的IPO是1998年的日本的移动通讯，他当时集资额是184亿美元，我们当时在想，工商银行能不能成为最大的创记录的IPO，后来看来是成功了，我们220亿美金。但是我只能说是空前的，但是不能说是绝后的，在将来，或者是在较近的一段时间内，我还很难发现哪一个企业的IPO可以达到这个规模。

　　再一个是通过工商银行的上市，使境内外的投资者，尤其是境内的投资者充分认识了商业银行的价值。实际上大家可以回想一下，就是在不久前，在几年前很多人还在畅衰中国的银行业和金融业，认为在技术上已经破产。不论你的不良资产率是多少，你说高达30%也不相信，你说多少他都往上加10个15个百分点，但是现在已经不一样了，我们这次在上市这个过程中，我们切身地有了感受。当然了回过头来看，这些年来中国的金融体制加快改革的成果得到了一种综合的反映。中国的经济连续多年较快健康地增长，获得了世界投资者的公认。我们这一次在境外路演的过程中，董事长和我分别带红队、蓝队，美洲、欧洲、亚洲跑了将近20多个城市，大型的和投资者的见面不说，就是1对1的会谈，我们安排了192场。在10天时间内安排了192场1对1的会谈，这个密度大家可以想象一下。

　　我们曾经有两天没有看到过床，所以我们路演团队的同事们说，现在我看到床感到特别地亲切。我们面对着190多个投资者，1对1的通过会谈，大体的会谈时间大家可以算出来，不能超过一个小时，因为我们一共有10天的时间。我们创造了一个资本市场的记录，这192个投资者，经过我们的路演和推荐，创造了100%的下单的记录。因为我们问了投资银行，我们问了公关公司，据他们向我们介绍，以往好像还没有出现过上市公司路演中所会见的投资者100%下单的状况。所以通过工商银行的上市，确实使世界的投资者对中国的银行投资价值有了新的认识。我们的A股、H股大概一共创造了5000亿美金的市场需求，大概4万亿人民币。国际股的倍数超过了国内股的14倍，香港的H股的发行超过了60多倍。我们在一定意义上推动、加速了国内市场的资本接轨。但是按照公司法的规定，同时发行同类的股票必须按照相同的价格发行。大家讲到了资本市场的转型的问题，讲到了蓝筹股的回归A股的问题，我们回归了重新发行的股价市场上有一个接受程度的问题，但是两次发行的价格绝对是不一样的。因为在市场上已经上市两、三年了，回来之后的价格肯定不一样，这不仅是投资者理解的，更重要的是法规也许可的。但是同时发行同一类的股票，价格从公司法的规定来说必须是一样的，因此在排出当时汇率的情况下，或者是经过汇率的计算之后，你的股价H股和A股必须是相等的。

　　而大家都知道，投资者的群体结构是不一样的，要求也并不一样，询价机制和市场基础都存在着较大的差异。在这个过程中，我们尽一切努力做好了工作，反复向投资者进行了推荐，反复向投资者说明了两地同步定价的必要性，让他们对这次定价最后的结果有着一种充分地心里准备和认同。最终我们统一定价，同步发行，当时一个是3.07元，一个是3.12元，扣除汇率之后是等价的。这是什么水平呢？是PB值国内上市银行当中的最高水平，所以我认为我们的定价是比较成功的。在这里我还想说一下我们工行的上市是我们的国有股权获得了一个极大的增值。我们都知道国有商业银行由于历史上存在的问题，我们的改革是需要支付成本的，当然这个问题形成的原因就不去谈了，历史的、现实的、主观的、客观的都不谈了。但是中国国有企业的改制成本，在一定意义上商业银行是承担的，但是我们在改制前国家是注资了，有一些不良资产是剥离了。

　　那么你上市，你的改制成本是给了你，我们改制了成本是多少呢？我们剥离了2000多亿的损失率贷款，我们如果假设这100%荡然无存，实际上资产管理公司接过去之后收回了一部分，就当它一点没有收回来，加上我们的可挪用贷款，我们归还了人民银行的贷款之后，有一块损失，把这两个损失加起来，我们有一点成本，我们的改制成本大概是580亿。但是通过了上市之后我们国有股权的上市收益是多少呢？我们算了一下大概是13000亿。我们这次上市的时候在H股当中，我们的大股东各出售了10%的老股，出售老股的收益，这个加在一起，我们大概是13000亿。现在算一个初帐，13000亿减去5000多亿，实际上我们的增值达到了7000多亿。我们定性地表述一句话，通过我们的上市已经覆盖了我们财务重组中的成本。原来说濒临破产，原来说不堪的一个银行的改制成本我们已经覆盖了。

　　这可以证明党中央国务院当时下这么大的决心，进行注资和不良资产的剥离、转移的决策是正确的，而且是有效的。另外一个就是我们蓝筹股回归引领A股市场的走向繁荣。现在很多人说股指的结构是不是合理，大盘股支撑着的表述是不是科学？不管怎么说，我相信中国的大型蓝筹股加入中国A股市场的意义刚才纪校长和整主任都谈到了。12月29日，我们的权重大概占22%，确实占的权重很大了。应该怎么看这个问题呢？作为工商银行来说，我们只是更进一步意识到和感觉到肩上的责任和担子，所以我想这是我的一个体会。最后给同志们报一下，这次上市之后，我们投资银行、几家上市经销商，我们在一起排了一下工商银行的IPO，这次到底创造了多少资本市场历史性的记录？最大的IPO、最大的A股等等，他们排了一下，大概有28项第一，或者说最大。因此，被媒体称为创记录的世纪性的，我想这个评价应该不算过分，谢谢大家！

国有资产管理委员会研究中心主任王忠明演讲

新浪财经讯 2007年1月13日9：00-17：00，第11届(2007)中国资本市场论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛的主题是：中国资本市场——从制度变革到战略转型，与会嘉宾将以“中国资本市场的战略转型”为主题，围绕“大型国企回归A股、中国蓝筹股如何建立、市场资金来源和2007年股市发展步骤”等问题展开广泛而深入的讨论。新浪财经提供独家网络支持。以下为国有资产管理委员会研究中心主任王忠明演讲实录。

　　王忠明：谢谢主持人。中国资本市场论坛是第十一届，从宏观氛围来看是最喜气洋洋的一届，因为中国突然变得非常有钱了，我们的外汇储备1万亿，我们今年的财政收入是将近4千万亿，许多企业通过资本市场，刚才工商银行(5.33,-0.18,-3.27%)的老总也讲了，一下子变成了全球第一了。像类似这样的企业会不断地出现，而且会出现很多。

　　中国人依然需要更加勤奋地智慧地去创造财富，然后同时我们全民已经面临了一个新的命题，就是怎样花好钱？怎样文明地处理财富？如果不能把这个问题解决，我们可能也会中断财富的积累所以我觉得组织这样的论坛是非常有价值的。我想讲三个观点，第一，资本市场正在发生转折性的变化，我们今天的主题是从制度变革到战略转型，应该说这个主题非常有针对性。那么从总体上我的判断，制度变革远未彻底，战略转型尚待时日。

　　这些从制度变革到战略转型这样的主题，对于我们今天的中国资本市场跟整个经济的态势来讲，更多的是一种激励、鼓励、肯定。而实际上我们的问题是多的，包括资本市场在内，我们现在遇到一个非常重要的发展机遇期，但是依然存在着基础薄弱、市场机制不健全、市场效率不高等制约市场发展的问题。大力发展资本市场任务依然非常艰巨，不要为我们现在所谓的花花世界，就是白花花的银子世界所迷惑，我们的问题是非常多的。

　　第二资本市场的深刻变化，首先或者是特别具有改革意味的，特别是在中国，因为资本市场是伴随着中国改革开放之后才拉开的这么一个战场，我们的资本市场在相当程度上不首先是一个发展的问题，而首先是一个改革的问题。或者是在初始阶段更多的是带有改革意味的，对于中国的国有企业来讲是很重要的。

　　为什么具有改革意味，我想从以下三点可以做一个分析。第一使国有企业改变了组织形态，由此我们可以看到更具有渐进改革的意味，也更具有占意味。从现在的国有上市公司角度来讲，实际上像国有上市公司这些概念都不是特别准确了，我们不妨沿用一下。现在更多的矛盾是上市公司跟程序企业之间的难以和谐。我们在上世纪末，我们更多地用国有企业所谓的优良资产上市，之后留下一部分资产叫做程序企业，上市公司已经是社会公众了，有新的法人治理结构，但是由于董事或者是总经理是由所谓的程序企业来安排，因此上市公司在相当程度上成为我们程序企业的提款机或者是其他的功能，现在这个问题还是比较尖锐。因此我们更多主张有条件的国有企业，整体上利用证券市场和资本市场来改型。

　　我们不能用一般的定义来定义今天的国有企业，今天的过且跟以往的十几年前和二十几年前的国有企业不仅在总体，包括在个体上都不是一回事了。中国的国有企业改革可能在相当程度上会沿用这样的脉络，就是从原来国有独资逐步地变成国有绝对控股。你想中国工商银行就是国有绝对控股，之后还要相对控股，进而完成完全公众化，即使还有一定的国有股份，也不会是相对控股或者是国有绝对控股。当然有一部分还会，我讲的是大面积的。那么这个脉络过程当中，肯定要借助于资本市场的力量。将来的国有企业总体上的格局，由于资本市场的介入，那么我们仍然会有少数的国有独资企业，这就是十六大界定的关系国民安全和行业命脉的重要领域，这里还有极少数的国有企业，除此之外都要资本结构多元化，因此我们可以看到少数国有独资企业和一部分国有控股企业相呼应。那么借助于国家与市场这两种力量，可以有效地实施加快发展具有国际竞争力的大公司、大企业、大集团。就是要承担起参与国际竞争，具有国际竞争力培育功能的这么一种角色。

　　那么这种角色我们可以看到一部分将来自于合资企业，有一部分将来自民营企业，民营企业从无到有、从小大到，需要有时间的发酵，这个过程可能是比较漫长的。那么我们现在利用国有资本相对比较充足的国有企业，通过改制转型利用国有市场上市，来进行改造，这样有助于我们在国际竞争当中有我们自己企业的影子。那么正是在这个意义上我们不能简单地用义气用事来诅咒我们现在所看到的国有企业，包括中央企业，这些企业跟以前的企业已经不一样了。既不能用激进也不能用保守的态度来面对我们今天的国有企业改革与发展。我们已经有相当多的一部分国有企业，包括被公认是自然资源垄断的企业，包括中石油、中石化、中国移动，都已经有上市公司了，而且主要资产是来自于上市公司。

　　那么这对于那些过于激进的，我们还可以有另外一部分问题要解决，并没有那种急躁的私有化正的观点可以左右。另外一方面我们已经利用上市公司利用资本市场的这个杠杆，我们同时又是比较稳健的，根据我们的国情和渐进改革模式一步一步在改革。我刚才描述的脉络已经接近现实了。

　　第二个资本市场的变化具有改革意味，它使国有企业改变了治理结构。股东的结构决定了制衡化、结构化，这些都是信号，意味着真正的脱胎换骨，国有企业在市场竞争当中的脱胎换骨将不再是纸上谈兵。我们国有企业改革当中最难解决的就是激励问题，我们很难聘请到比尔·盖茨，我们在全球开放，在国内外选聘管理优秀的管理者，很大一个障碍我们的薪酬回报是受到了社会平均水平的制约，受到了我们国有体制的制约。这个韦尔奇肯定不会来，戴尔肯定不会来，因为你有封顶的杠杆，但是我们做事情总是要从渐进的角度考虑，所以我们推出的股权激励，应该说对于国有企业来讲，国有上市公司来讲，有相当大的信息量是一个非常积极地、进步地信息。

　　第三点它使国有企业改变了布局结构。刚才上面一段的时候有一些主讲嘉宾提到了海外上市问题。海外上市公司有一些非常复杂的背景原因，所以恐怕不能简单地用回归来描述它的将来。对于中国的企业改革来讲，对于中国的资本市场来讲，我觉得不是一种简单地回归问题，不是海外上市公司回归的问题，而是资本市场更加多元地结构化的问题。今后肯定还会有一些更有可能，或者是更有需要去海外上市的企业依然去上市，因为你要知道中国的资本市场毕竟还比较幼稚。就像刚刚讲的工商银行，你在国内上市能换得来这么高的公司治理的水准吗？不可能的，因此我觉得我们一方面要有民族感和民族主义处理我们的经济事物，但是同时不要忘记今天是全球化。对于一个企业来讲，在哪里上市和哪里不上市，严格意义上是企业行为。政府可以插入一定的意志和行为，但是我认为企业在海外上市不可能是一个回归，而且还可能是一个加大的趋势，你让企业自己选择肯定是这样的。但是这并不影响我们在相当的情况下，包括我们今天的中国资本市场论坛，应该大声呼吁我们更多地做A股，更多地应该做中国的资本市场，沪深两地上市诸如此类都可以，但是千万不要狭隘化，不要回到另外一种狭隘。我们的布局结构调整，今天的手段主要还是并购重组，从中央企业的角度来讲，我们的企业重组优化了布局结构，那么采取的方式更多地是一些非资本市场的方式。比如说我们让一些科研院所进入了产业集团，组织了一些强强联合，电子信息产业集团与长城计算机产业公司等等，推进了一些大型的产业集团的组织，或者是通过了并入破产，同时又用政策性的破产来解决问题，那么这些都属于重组，但是不是非资本市场的。怎样利用资本市场来加快国有经济的布局结构的战略性调整，这对于我们来说更多地是一个学习的任务。

　　那么第三点，不善于充分利用资本市场是一种落后的、脆弱的经济。中国的资本市场的发展，与加快国有经济布局的战略性调整应该呈互动关系。我们通过资本市场可以让更多的国有资本，包括带动别的资本向一些关系国家安全和国民经济命脉的产业、行业、企业去注入。同时通过资本市场，让一些可以完全竞争市场的企业打开一条通道，因此这两者之间的互动关系是非常强烈的，没有相当一部分的国有企业介入中国的资本市场，我相信中国的资本市场不可能有今天这么一番热闹景象。所以我觉得召开这么一个论坛，我特别是是粗粗地翻阅吴晓求所长他们搞的大部头的著作，我觉得非常有价值，中国人民大学确实应该成为金融家的摇篮，这是大有希望的，而且口碑也越来越好。但是我希望在面对财富和蓬勃向上的资本市场，我们应该更多地要给出一些冷静，谢谢各位！