提要：近期数据显示，欧元区货币供应潜在增速继续趋缓，欧元区通胀率在未来几个月中可能仍将高居2%之上。一些调查指标显示欧元区经济活动出现在低位企稳迹象。欧元区经济前景仍面临极高不确定性和巨大下行风险，全球需求增速放缓以及欧元区商业信心和消费者信心不振等将削弱欧元区经济增长动能，全球需求、短期利率水平低下以及修复金融系统举措提振下，预计欧元区经济活动在2012年将呈非常缓慢的复苏态势。

　　（外脑精华·北京）基于常规经济和货币分析，在2011年11月3日和12月8日分别降息25个基点后，欧洲央行理事会在2012年1月12日会议上决定维持欧洲央行主导利率不变。12月初以来所获信息基本印证了理事会前期的评估结论。欧元区通胀率可能在未来数月中维持在2%之上，然后降至2%以下。同时，欧元区货币供应潜在增速继续趋缓。诚如预期，金融市场持续紧张态势在继续抑制欧元区经济活动，同时近期一些调查指标显示，欧元区经济活动在低位企稳的迹象初露端倪。欧元区经济前景仍面临极高不确定性和巨大下行风险。在这样一种环境下，欧元区成本和薪资和物价压力仍将温和，而且通胀率将同政策锁定期的物价稳定目标相符。总体而言，货币政策首要目标仍是维持中期物价稳定，进而确保欧元区通胀预期必须牢牢稳固在保持低于但接近2%的理事会中期通胀目标相符的水平。稳固中期通胀预期是货币政策促进欧元区经济增长和创造就业的先决条件。有必要对所有最新数据和未来发展态势进行一次非常全面细致的分析。
　　流动性供应条款和再融资操作分配模式将继续支持欧元区银行业，进而促进实体经济的融资。对首次3年期再融资操作的高度依赖表明欧洲央行非常规货币政策举措正在给银行业融资状况的改善做出巨大贡献，进而促进融资状况和信心的改善。此外，欧元系统积极落实12月8日公布的所有措施，这将给欧元区经济提供额外的助力。诚如此前的会议一直声明的那样，所有非常规货币政策都具有临时性。
　　经济将缓慢复苏
　　经济分析方面，2011年3季度欧元区实际GDP环比增长0.1%。当前，一些因素看来将会削弱欧元区潜在经济增长动能，这些因素包括全球需求增速放缓以及欧元区商业信心和消费者信心不振。欧元区主权债券市场持续动荡以及金融业和非金融业的资产负债表调整进程可能将会抑制内需。同时，理事会依然预期在全球需求、短期利率水平低下以及修复金融系统举措提振下，欧元区经济活动在2012年将呈非常缓慢的复苏态势。
　　理事会认为，继续处在高度不确定性环境下的欧元区经济前景面临巨大下行风险。下行风险主要包括欧元区债券市场紧张态势加剧动荡以及其对欧元区实体经济可能产生外溢效应。此外，其他下行风险涉及全球经济、贸易保护主义压力以及全球失衡可能出现无序修正。
　　通胀率下降
　　物价走势方面，欧盟统计局初步预估数据显示，欧元区2011年12月份通胀率从前3个月的3%降至2.8%。欧元区通胀率回落实属意料之中，而且是能源价格下行基数效应所致。欧元区通胀率自2012年末以来持续攀升，主要是受能源和其他大宗商品价格上涨推动。展望未来，欧元区通胀率可能在未来数月中维持在2%之上，然后降至2%以下。这种发展态势反映了在欧元区和全球经济减速环境下，欧元区物价、成本和薪资压力仍将温和的预期。
　　理事会依然认为欧元区中期物价前景面临的风险依然基本维持平衡。主要上行风险涉及未来几年稳固财政需求以及大宗商品价格出现上涨引发间接税和管制价格上涨。主要下行风险涉及欧元区和全球经济增速低于预期水平的影响。
　　货币供应增速继续放缓
　　货币分析方面，从中期角度来看，欧元区货币供应潜在增速继续放缓。欧元区2011年11月份广义货币供应量M3同比增速从10月份的2.6%降至2%。诚如前3个月，11月份广义货币供应发展态势是受金融市场高度不确定性的影响。
　　经贷款销售和证券化因素调整的私营部门11月份信贷同比增速从10月份的3%降至1.9%。经贷款销售和证券化因素调整的11月份非金融企业部门和家庭部门信贷同比增速分别放缓至1.8%和2.3%，而且非金融企业所获小额贷款总额略有下降。总体而言，虽然贷款增速放缓，但贷款数据显示金融市场紧张局势加剧尚未对截至11月份的整个欧元区信贷规模大幅下降。同时，鉴于对信贷供应的影响可能会滞后显现，需要密切关注未来信贷发展态势。
　　通过提高资本充足率来确保银行业资产负债表健康将是促进对实体经济信贷供应正常的一个关键因素。至关重要的是避免银行业重组计划的实施对欧元区经济活动的融资造成不利影响。
　　总而言之，近期信息基本印证了理事会前期的评估结论。欧元区通胀率可能在未来数月中维持在2%之上，然后降至2%以下。诚如预期，金融市场持续紧张态势在继续抑制欧元区经济活动，同时近期一些调查指标显示，欧元区经济活动在低位企稳的迹象初露端倪。欧元区经济前景仍面临极高不确定性和巨大下行风险。在这样一种环境下，欧元区成本和薪资和物价压力仍将温和，而且通胀率将同政策锁定期的物价稳定目标相符。同货币分析信息交叉验证结果显示欧元区货币供应潜在增速继续放缓。
　　财政整顿和结构性改革是重中之重
　　财政政策方面，欧元区国家需要通过在商定的时间表内改正赤字过高状况、在中期内实现预算结构性平衡或实现收支盈余来全力支持财政恢复可持续性。脆弱国家必须通过进行结构性财政改革举措来迅速改正财政整顿计划落实拖延状况。在近期推出的欧盟经济治理框架新条款方面，至关重要的是欧元区国家需要积极落实所有新内容。只有采取雄心勃勃的政策来防止和纠正宏观经济和财政失衡状况，才能增强公众对政策行动稳健性的信心，进而提升总体经济的景气度。
　　理事会对2011年12月9日欧洲理事会会议达成的关于建立一个更强大的经济联盟的协议表示欢迎。新的财政协议包括对财政规则和欧元区各国ZF所做财政承诺财政规则的基本重述，这是对确保欧元区国家公共财政长期可持续性的做出的一个重大贡献。规则的措辞需要明确和具有效力。欧洲金融稳定工具的进一步开发将增强欧洲金融市场稳定基金和欧洲稳定机制的运行效率。目前迫切需要迅速开发这些工具。在债务国引入私营部门参与财政援助问题上，理事会赞赏欧洲领导人重申的2011年7月21日和10月26日欧盟峰会达成的希腊债务问题解决方案是独一无二的立场。
　　在稳固财政的同时，理事会呼吁欧元区国家迅速实施大胆和雄心勃勃的结构性改革。财政稳固和结构性改革的双管齐下将会增强信心、改善增长前景和推动就业增长。迅速采取关键性改革措施将有助于提升欧元区国家竞争力、灵活性和长期经济增长潜力。产品市场改革需要侧重于全面开放市场来提升竞争力。劳动力市场改革需侧重于消除僵化机制和增强薪资弹性　　
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来源：欧洲央行，2012.1