提要：2011年下半年的洪灾对泰国经济构成了严重冲击。4季度泰国GDP同比大跌9.0%，创1997－98年亚洲金融危机以来最大降幅。但由于前三个季度的温和增长，2011年全年泰国经济仍实现了0.1%的增长。虽然4季度泰国经济降幅不亚于2009年衰退时期，但经济减速的形态和结构却与当时大不相同。2009年经济下滑的主要原因在于外需暴跌，而本轮经济下滑的原因却主要在于国内因素，尤其是居民消费和ZF支出遭受重创。比较而言，投资走势则优于预期。洪灾冲击的暂时性意味着，泰国经济复苏的启动将快于2008－09年“大衰退”时期。

　　（外脑精华·北京）4季度泰国经济降幅超过“大衰退”时期
　　2011年4季度，泰国GDP同比下降9.0%，创1997－98年亚洲金融危机以来最大降幅。对比来看，在亚洲金融危机顶点的两个季度中，泰国经济同比下滑13.9%；而在2008－09年全球“大衰退”顶点的2009年1季度，泰国经济同比下降7.0%。虽然4季度经济大幅下滑，但由于前三个季度的温和增长，2011年全年泰国经济仍实现了0.1%的增长；对比来看，2009年泰国经济则下滑2.3%。
　　本次经济下滑不同于2009年：内需遭受重创，外贸影响有限
　　虽然4季度泰国经济降幅不亚于2009年衰退时期，但这一轮经济减速的形态和结构却与当时大不相同。2009年泰国经济下滑的主要动力来自外需暴跌，而本轮经济下滑的原因却主要在于国内因素。两轮下滑期外贸和私人消费走势的差异尤其能够说明这一点。
　　2011年4季度，虽然泰国出口有所下滑，但降幅只有6.3%，原因主要在于供应链和运输网受到严重干扰，令该国企业无力完成订单，或无力向市场发送产品，但潜在外需并没有消失。而2009年则不同，当时泰国实际出口的最大同比降幅高达21.1%。由此看来，这次出口复苏的速度会比当时快得多。
　　另一方面，4季度泰国进口同样走势良好。虽然进口同比增速由3季度的20.1%骤降至4季度的2.9%，但进口能够避免下滑就意味着，企业预期外贸能够迅速回升。由于资本品和中间产品在泰国进口中占有很大份额，因此，若不是进口这些产品的泰国企业相信本行业的需求前景，该国的进口减速本来会严重得多。
　　外需走势尚好的另一面就是，这一次泰国内需受到的打击则要重得多。2011年4季度，实际私人消费同比下降3.0%，超过了2009年2.6%的最大降幅。洪灾发生后消费者信心的暴跌已经预示了这一点。例如，泰国消费者信心指数中的经济分项指数在2011年10月份大跌9.4点，降至62.8点，创下2001年美国“911”恐怖事件以来的新低。直到2012年1月份，该分项指数也只是略有回升，达到64点。
　　洪灾造成的财产损失对居民融资构成了持久性的冲击，因而居民支出的回升将是缓慢的。泰国国民的保险参与率不高，因此，即使居民要为重建家园而采购产品，也会因购买力不足而推迟计划。未来几个月的私人支出无疑会有所回升，但鉴于上述因素，支出大幅反弹的难度很大。
　　ZF支出弱势出人意料
　　2011年4季度，实际ZF消费同比下降3.1%，为2008年2季度以来首次下滑，并创下2003年1季度以来最大降幅。出人意料之处在于，鉴于灾后局势，人们原本会认为，ZF将增加支出，以便为灾民提供紧急援助。但事实上，即使此类支出有所增长，也被公共服务、常规采购等正常ZF消费的大幅下滑所压倒。再则，运输受阻可能也妨碍了ZF采购活动，从而抑制了ZF支出。
　　投资强势超出预期
　　另一方面，实际投资走势则优于预期。投资在3季度同比增长3.3%之后，虽然4季度同比下降3.6%，却大大优于2009年1季度16.9%的暴跌。短期之内，投资支出仍会承受压力，因为企业还难以判断需求走势，而且需要重建信贷渠道；但预计到下半年，重建支出就能够大范围启动。
　　4季度数据的另一个出人意料之处在于库存有所增长。鉴于洪灾爆发令许多企业连续多周停产，人们原本可能预计，企业的产成品库存将会耗尽。但事实似乎并不是这样。原因可能在于企业的“准时制”（just in time）库存管理方式，即企业本来就只保留少量产成品库存，只要某个零部件供应受阻，企业就只能停产。因此，洪灾爆发后，泰国企业持有的零部件库存超出了正常水平，而产成品库存则微乎其微。
　　前景：2012年经济增速可望上调
　　虽然2011年下半年的洪灾对泰国经济构成了严重冲击，但这场冲击的暂时性意味着，泰国经济复苏的启动将快于2008－09年“大衰退”时期。由于洪灾导致的经济下滑构成了低基数效应，加之近期外贸方面走势好转，因而全球观察在3月份的预测值可能需要上调2012年泰国经济增速预测值。如果欧元区事态趋于明朗（主要取决于第二轮希腊救助方案的细节，以及希腊能否避免违约），那么2012年泰国经济增速可能将由当前的4.1%上调到5.5%。

来源：全球观察，2012.2.22