香港点心债继续热销 英国《金融时报》 罗伯特•库克森 香港报道

随着中资企业和国际企业争先恐后地赶赴香港发行以人民币计价的债券，在规模虽小却发展迅速的“点心”债券市场上，交易撮合者正准备好迎接繁忙的一年。

点心债券（这一名称来源于中餐馆里供应的、可以一口吃掉的美食小吃）的平均收益率，仍比中国内地发行的人民币债券低数百个基点。
所以，如果能够获准将资金由离岸市场转移到中国内地的话，在香港发行点心债券就是一种颇具吸引力的企业融资渠道。
今年已经有了一个精彩的开局。Dealogic数据显示，今年到目前为止，10家公司通过点心债券筹资17亿美元，其中包括中国国有钢铁生产商宝钢(Baosteel)、泛美电信供应商美洲电信(America Movil)和韩国零售商乐天百货(Lotte Shopping)。
自点心债券市场在5年前启动以来，点心债券的发行便伴随着一系列监管改革而逐步增长。
2011年共有84家机构发行点心债券，发行总额达到140亿美元，高于2010年的54亿美元和2009年的23亿美元。德意志银行(Deutsche Bank)亚洲债券资本市场部门负责人赫尔曼•范登•沃尔•贝克(Herman van den Wall Bake)认为，点心债券发行企业范围的扩大意味着，2012年将是该市场再度走强的一年。
他表示："跨国企业已经注意到了这个市场的价值。他们意识到，（与其他债市和融资货币相比）点心债券是一个可行的替代选项，同时，把所筹资金汇走所需的审批也不再像以往那么繁琐。"
发行企业在香港筹到人民币资金之后，必须先获得监管部门的批准，才能将这笔钱投资到中国内地。审批手续去年已经进行了精简，但获批仍需等待三四周时间，而且需要满足一些限制条件。
即便如此，只要收益率低于中国内地，企业到香港发行人民币债券的动机仍会很强烈。香港的5年期中国ZF债券的收益率为2%，而上海为3.3%，由此可以看出收益率的差距。
企业发行人民币计价债券，其目标不仅仅在于投资中国内地。有些企业发行点心债券后，会把筹到的资金兑换为美元。将人民币兑换为美元的费用已大幅降低，这意味着发行点心债券，然后把筹到的资金兑换成美元，其费用有时比当初直接借入美元还要便宜。
交易撮合者表示，英国银行劳埃德(Lloyds) 和德国轿车与摩托车制造商宝马(BMW)这两家公司，便将发行点心债券筹到的资金兑换为本国货币，并把这笔钱留在离岸市场。
离岸人民币货币互换市场规模的扩大，使得类似交易成为可能。目前，离岸人民币货币互换市场的日平均交易量已达到约1.5亿美元，而1年前仅为1000万美元。然而，由于互换市场相对较小且流动性不强，一笔交易中可以互换的人民币金额上限是7500万美元左右。
迄今为止，大多数点心债券的发行规模都很小，一般低于1亿美元。国有银行中国农业发展银行(Agricultural Development Bank of China)所发行的4.75亿美元点心债券，是今年迄今发行规模最大的点心债券。
一般说来，点心债券的发行规模上限为发行企业据自身外债额度能够汇回在岸市场的金额。
鉴于大多数点心债券的发行规模如此之小，二级市场的交易量也很低。大多数点心债券的买卖价差为100个基点左右，这表明其流动性非常之弱。
由于点心债券的交易费用很高，大多数投资者都会持有至到期日。
点心债券流动性不强的另一个原因在于离岸市场上人民币的供给量有限。1月份，香港银行体系中人民币存款总额为5760亿元人民币（合910亿美元），大约为中国内地80万亿元人民币存款总量的0.7%。
人民币只能通过受控渠道——主要是贸易渠道——在在岸和离岸市场之间流动。
近几个月来，随着离岸人民币存款基础的下滑，点心债券的收益率有所上升。
今年3月初，德意志银行一项指数所跟踪的点心债券的平均收益率为3.7%，去年同期为1.5%。
鉴于大量点心债券即将在市场上发行，其收益率还可能进一步上升。汇丰(HSBC)表示，在总额2440亿元人民币的债务中，大约有800亿元人民币（包括定期存单和债券）将在2012年底到期。
约有85%的离岸人民币债券产品的期限都在3年以下。
这意味着，会不断有债券发行人需要在2014年之前进行再融资，特别是在未来几个月。
译者/邢嵬