谢国忠在刊于《财新》的文章《日元黑天鹅》中点评了日本面临的问题。

主要观点是：

1.强劲的日元、通缩和攀升的ZF债务形成了一个短期均衡，日本能够长期保持通缩，有赖于市场对日本债务市场的信心。由于日本的机构和家庭持有几乎全部ZF债务，他们对ZF的信心就是日本通缩螺旋的护身符。但是，通缩将缩小名义GDP或税基。ZF怎么能靠一个收缩的经济来偿还其不断攀升的债务呢？它只能不断借钱才能维持债务，这就形成了庞氏骗局。

日本GDP增长率

2.日本不仅宏观经济疲软，微观行业也在失去竞争力。日本在很多过去曾经主导的行业里丧失了竞争力。其汽车业输给了德国、韩国和美国，日本电子工业也正在输给亚洲的竞争对手。汽车业是日本经济的支柱产业。汽车业下滑后，日本经济再也找不到其他的依靠了。

3.日本只有一条出路，将日元大幅贬值。如果稳定的国家债务是GDP的120%，日元就需要贬值40%，金融泡沫不会慢慢破裂，而是猝然崩溃。很可能日元贬值很快就会发生。只有大幅度的突然贬值才能维持日本国债较低的利率。否则，贬值期望只会引发日本国债收益率急剧上涨。由此产生的对ZF偿付能力的担忧，可能会导致日本国债市场崩溃。当然，日本ZF会同国债市场一同崩溃。

美元对日元走势：

4.就像1998年一样，日元崩溃对中韩两国的影响最大。这将会对两国工业产生巨大打击。如果银行体系不够健全，这种冲击可能会打垮整个经济。除非大幅增加银行资本，日元大幅贬值将会击垮中国的银行体系。像1997年的东南亚和韩国一样，中国已经面临过度投资和房地产泡沫所带来的麻烦。就杠杆规模来说，中国的形势更加糟糕。因此，日元贬值将会严重破坏中国经济。

据谢国忠，日本目前拥有最高的ZF债务水平和最低的ZF债务收益率。后者是前者的保证。然而，即使日本10年期债券收益率目前仅1%，日本的利息支出在下个月开始的新财年预计仍将达到22.3万亿日元，占到ZF一般账户预算的1/4,。一旦债券收益率超过2%，利息费用将超过预计的42.3万亿日元税收收入。

日本债务占GDP比例：

日本10年期国债收益率走势：

Zerohedge为谢国忠的文章补充了如下的图：

日本GDP增长率VS央行资产负债表规模增长率

上图显示的是日本央行在过去4年对经济干预的失败。

而一旦债券收益率走高超过2%，如谢国忠所言，这场庞氏骗局或许就到头了。