国信证券：低利率环境下寻求投资的多元化

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􀁺 影响固定收益证券的三大因素：市场利率、标的证券和信用利差 虽然同为固定收益证券，但是不同的产品结构和属性决定了它们不同的风险和收益。按照我国现在已有的固定收益证券的品种，可以把它们简单的分为4 类：一、信用风险可以忽略的债券，包括国债，央行票据，金融债和有担保的企业债；二、无担保企业债，包括短期融资券和普通无担保企业债；三、混合融资证券，包括可转换债券，和分离型可转换债券；四、结构化产品，包括信贷证券化，专项资产管理计划和不良贷款证券化。我们认为影响我国现有的固定收益证券定价机制形成的有三大因素：市场利率，信用利差和标的证券

内容目录
固定收益证券....................................................................................................3
国债和央行票据构成了我国固定收益类证券的主体..........................................3
影响固定收益证券的三大因素：市场利率、标的证券和信用利差.....................4
可转债篇...........................................................................................................4
2006 可转债关键字...........................................................................................4
2007 可转债投资策略.......................................................................................6
结构化产品篇....................................................................................................9
市场大幅扩容，品种日渐丰富...........................................................................9
流动性缺乏成为资产证券化产品发展的瓶颈...................................................10
利差足以覆盖信用风险，07 年或将维持现在水平...........................................11
短期融资券篇..................................................................................................12
市场扩容，利差分化.......................................................................................12
具有中国特色的评级方法：企业属性决定短融价值........................................12
整体利差上升和个体利差分化空间有限..........................................................14
投资策略.........................................................................................................14
对影响固定收益证券价值的三大因素的判断...................................................14
选择多元化投资的理由...................................................................................15
参数说明.........................................................................................................15
图表目录
图1：融资工具以及分类..................................................................................3
图2：06 年固定收益证券发行情况...................................................................3
图3：06 年底固定收益证券存量情况...............................................................3
表1：现有固定收益证券的比较...................................................................... 4
图4：06 年国信转债指数、基础股指数和同期限企债指数走势图....................4
图5：转债存量和平均换手率...........................................................................5
图6：纯债溢价率和转换溢价率........................................................................5
表2：06 年可转债一级市场情况..................................................................... 6
图7：一级市场收益率和7 天回购利率走势......................................................7
图8：申购资金与影响申购资金规模的参数的变化趋势....................................7
图9：各个价位转债的表现...............................................................................8
图10：各个价位转债的表现.............................................................................9
表3：结构化产品市场状况..............................................................................10
图11：结构化产品的交易情况........................................................................11
图12：结构化产品与同期限企业债的利差分布..............................................11
图13：短期融资券每月发行量和发行利率差 （月发行最高与最低利率差）..12
图14：短期融资券发行利差分布图................................................................12
图15：利差与企业性质的回归结果................................................................13
图16：利差与发行人财务数据和企业性质的回归结果....................................13
图17：短期融资券和央票，企业债收益率水平比较.......................................14
图18：短期融资券，结构化产品和国债，企业债收益率水平比较..................15