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                             永贵电器官司缠身上市难 行业面临不确定性
      如果未来高铁项目招投标的工作进展持续放缓与延后、公司非动车组连接器产品的销售增长不能抵消高铁建设放缓对公司动车组业务的不利影响，将会对公司未来收入和盈利能力造成重大影响。

      虽然在“7·23”甬温线动车组事故发生后遭重创，但管理层近期释放出的信号令高铁概念再度升温。中国证监会4月24日披露了浙江永贵电器股份有限公司(下称“永贵电器”)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，公司主要为铁路及城轨车辆提供连接器产品。作为轨道交通连接器行业第一家拟上市公司，江苏一家券商投行部人士在接受《国际金融报》记者采访时强调，永贵电器预披露具有某种信号意义。但面对日益激烈的国内外竞争，永贵电器在运营和盈利方面存在的诸多问题，令其上市路困难重重。

行业面临不确定性

       通过永贵电器近几年的业绩变化可以看到国内高铁的发展节奏。招股书显示，2009年至2011年(报告期)，永贵电器实现主营业务收入分别为1.21亿元、1.78亿元及1.9亿元；实现净利润分别为3086.25万元、6435.85万元及7385.19万元。两者最近三年复合增长率分别为25.07%、60.05%，表现令人称道。值得注意的是，公司2010年、2011年主营业务收入较上一会计年度分别增长46.24%、6.9%；净利润则较上一会计年度分别增长108.53%及14.75%。“甬温动车组事故之后，ZF对部分在建项目停工、待审批项目暂停审批。相关铁路设备制造企业都受到影响，虽然现在ZF已经释放出高铁建设的积极信号，但短期内订单量能否跟上存在较大不确定性。”上海一家大型券商行业分析师对记者表示。虽然高铁建设面临不确定性，但永贵电器关于动车组连接器的业务收入已成为利润的重要来源。报告期内，动车组连接器毛利分别为33.64万元、1974.99万元和3348.10万元，占当年毛利比重分别为0.53%、18.70%和28.25%。对于这一点，永贵电器在招股书中也不回避：受“7·23”甬温线动车组事故的影响，动车组招标相应放缓与延后，公司新签订的动车组连接器订单相对较少，动车组业务收入保持原有规模及增长趋势具有一定的不确定性。如果未来高铁项目招投标的工作进展持续放缓与延后、公司非动车组连接器产品的销售增长不能抵消高铁建设放缓对公司动车组业务的不利影响，将会对公司未来收入和盈利能力造成重大影响。事实上，在甬温线动车组事故之前，投资界对高铁概念可谓趋之若鹜。2010年12月8日，浙江方向投资有限公司、上海景林创业投资中心(有限合伙)和上海鸿华股权投资合伙企业(有限合伙)分别斥资3000万元、1500万元和1500万元投资永贵电器，当时的认购价格达到16.67元/股，按照该公司2010年1.13元的每股收益，当时的市盈率高达14.75倍。如今创业板电子元器件制造业的平均静态市盈率仅有31.24倍，这意味着这些创投只能获得一倍的回报。

公司遭遇财务难题

     虽然报告期内，公司主营业务综合毛利率水平分别为52.12%、59.47%和62.38%，高于连接器行业和铁路行业的上市公司，但从经营性现金流来看，永贵电器的盈利质量存在疑问。招股书显示，报告期内，永贵电器经营活动产生的现金流量净额分别为3090.83万元、6416.83万元、3377.59万元。这一数字远低于该公司相应年份的净利润水平，尤其是2011年。经营活动中产生的现金流量是一个企业最为重要的现金来源，其比重的大小标志着企业经营的健康与否。而永贵电器“亚健康”的原因在于大量的存货和不断增加的应收账款。
招股书显示，报告期内，永贵电器存货分别为3987.63万元、5255.34万元及5078.22万元，占总资产的比例分别为23.33%、19.19%及15.12%。其中，库存商品占存货金额的比重分别为77.05%、69.97%及64.91%。此外，报告期内，公司应收账款分别为5731.06万元、6383.28万元及7594.35万元，占当期总资产的比例为33.53%、23.31%及22.61%。较大金额的应收账款和存货已经影响到了公司运营，更糟糕的是，反映公司运营能力的应收账款周转率和存货周转率也低于同行业上市公司水平。报告期内，公司应收账款周转率分别为2.49、2.93及2.72，行业均值分别为3.12、3.19、3.54；存货周转率分别为1.66、1.56及1.38，行业均值则分别为3.13、2.91、4.12.

官司掣肘上市进程

      除了业绩方面的问题，永贵电器目前还有官司缠身。招股书显示，2011年4月20日，永贵电器收到北京市第一中级人民法院出具的(2011)一中民初字第6050号《民事应诉通知书》，哈廷电子有限公司及两合公司(下称“哈廷公司”)以永贵电器侵害其“固定框架”的专利为案由向北京市第一中级人民法院提起诉讼。该诉讼已经于2011年10月27日组织了首次开庭，并于2011年12月7日组织了二次开庭。法庭组织原被告双方进行了多次调解。目前双方已就和解协议条款和补偿价格达成了初步意向，正式的和解协议尚在确定过程中。
不过，永贵电器表示，本次涉案产品占公司主营业务收入的比例很小，不会对公司主营业务收入造成实质性影响。在诉讼发生后已经终止了涉及侵权设计方案产品的生产，并已用自主设计方案代替。此外，这次诉讼即使经法院审理判定公司应当承担侵权责任，根据公司的盈利能力，亦不会导致公司不符合相关发行条件，或导致公司受到ZF主管部门的处罚。值得注意的是，永贵电器在2011年计提了150万元作为这件诉讼的损失，但哈廷公司提出的赔偿金额约为1500万元。
     结论是：浙江永贵上市不会通过

應該能通過，浙江的企業還是蠻不錯的

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业绩增长的可持续问题是2011年创业板折戟公司主因之一。IPO募投项目的市场前景，也一直为发审委关注的重点。

正如招股书所言，其业绩主要来自“高铁”。即对铁路行业依赖非常高。而自动车事故后铁道部对“高铁”减速显著。业绩的持续性风险较高。其他还存在客户集中度高、存货高、应收账款高等诸多风险。

在“高铁”减速，且高毛利率存在不可持续风险的情况下，反而加大相关业务投资（募投资金投向轨道交通连接器，高速动车连接器），不知永贵是要逆势而上还是另有隐情。

综上：过会可能性较低。

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