<P><FONT size=5>招商证券-0314-商业化运营对国开债的影响分析</FONT></P>
<P><FONT size=5>2007-3-14     7页</FONT></P>
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<P><FONT size=5>􀀩 我们估计，开行的商业化改革，实际上是由保本微利的政策性金融向以利润<BR>为导向的开发性金融转变，符合国际上开发性金融的改革潮流，但最终的改革可<BR>能不会影响到国开行的国家背景和ZF级别的信用；<BR>􀀩 从几个国家的政策性金融机构的改革经验来看，估计开发行的商业化转型将<BR>呈现适当保留国家信用、改革时间相对较长等特点；<BR>􀀩 至少在转型方案确定之前，开行已经发行的金融债都应当是具有国家信用<BR>的，因此，我们认为出现07 国开01 那样利率大幅上升的情况并非合理。<BR>􀀩 如果国开行的改革出现了对债券持有人最不利的局面，即完全商业化运营，<BR>则可能会引起债券市场比较大幅度的波动，同时会触发商业银行为满足资本监管<BR>而进行的补足资本金的行为，这种局面即不利于资本市场稳定</FONT></P>