从财政部近日披露的2011年度财政决算数据来看，一度为市场所担忧的地方债务压力难关已过。决算数据有两点值得重视：　　1、ZF财政收入比例偏高，有较大减税空间。2011年ZF综合财政收入占GDP的比例30.7%。中国财政收入与别的国家以税收为主要收入不同，ZF的收入大致分为三类：税收收入、非税收入和ZF性基金收入。2011年ZF共获得综合财政收入14.5万亿。其中税收收入8.97万亿，非税收入1.41万亿，ZF性基金收入4.14万亿。

　　国际上，福利型国家ZF收入比例往往较高。从IMF数据来看，2011年财政收入比例最高的前五位国家分别是挪威、沙特、芬兰、匈牙利和丹麦。财政收入与GDP的比例超过50%。低收入国家财政收入比例往往较低，财政收入比例最低的五个国家是巴基斯坦、菲律宾、印尼、印度和秘鲁。财政收入/GDP分别为：12.77%、17.29%、17.41%、18.46%和20.93%。美国财政收入占GDP的比例为31.83%。
　　中国的财政收入比例偏高，有较大的减税空间。一国财政收入的比例不能简单地进行横向比较。与发达国家相比，我们国家的税收比例偏低，与发展中国家相比，我们国家又偏高。通常一个国家越富裕，对公共产品(包括对公平正义的追求)的需求越旺盛，因此往往收入越高，财政收入比例越高。从这个角度讲，我们国家的财政收入比例偏高。我们国家的人均收入不到日本的四分之一，财政收入比例却跟日本相当。
　　2、土地使用权出让收入大幅超出ZF预期，地方ZF债务风险不大。2011年土地使用权出让收入31140亿元，较2010年增长了10.4%。ZF2011年预算仅18260亿元，也就是说去年土地出让收入超收了70.5%。根据审计署的数据，2011年地方共需还本付息26246亿元，是阶段性的偿债高峰 。许多人曾经断言由于国家的房地产调控，地方土地出让收入将大幅下降，可能会爆发较大的风险。现在看，地方表现出了非常强的土地经营能力。当前房地产市场回暖，又有开发商开始抢收土地，可以说地方ZF在这一轮经济的收缩周期中已经渡过了难关。我们曾经对地方ZF债务的可持续性做过非常详细的研究，未来5年我们都可以保持相对乐观。