浑水公司曾令4家中概股退市或暂停交易，质疑大连绿诺财报作假，23天后该公司被纳斯达克摘牌

做空机构Muddy Waters，中文称“浑水公司”，取自中国成语浑水摸鱼，是华尔街有名的股票做空机构。浑水公司最近一年因连续揭发中国概念股的造假丑闻而声名鹊起。“猎杀”流程是首先发布关于该公司的负面分析报告，造成股价大跌，吸引监管部门的注意，介入调查，后被投资人提起集体诉讼。截止目前，浑水公司“攻击”过包括分众传媒在内的7家中国概念股（在美上市的中国公司），4家惨遭退市或暂停交易。其中标志性的战役是“猎杀”中国的新能源企业大连绿诺。它曾发布报告详述绿诺财报中有不存在的客户以及伪造数据，随后绿诺股价从15美元左右开始跳水，直至被纳斯达克摘牌，前后只有23天。[详细]

浑水公司盯上分众传媒之前，这家调查机构最大的质疑对象是市值70亿美元的嘉汉纸业。浑水曾在2个月时间内成立包括会计、法律、财务和制造业背景的10人调查团队奔赴五个城市，聘请4家律所作为外部顾问，最终形成了长达39页的做空报告。他们的调查宣称嘉汉纸业存在夸大资产、伪造销售交易，诈骗了数十亿美元的资金等劣迹，并给予“强烈卖出”的评级。报告面世当天，以全球排名第四的对冲基金神话保尔森（Paulson & Co.）作为大股东的嘉汉林业的股价下跌64％，公司市值在两个交易日中蒸发了32.5亿美元，标准普尔也于8月调低其信用评级。[详细]

通常浑水公司会花大量的时间和精力调查一家可疑的在美上市公司，然后在网站上发布看空报告。公司创办人布洛克表示，“人们一直在向我揭发这些公司，我只做了其中的十五分之一。如果研究持续地表明公司有问题，我们最后会做一个报告。我所有的研究都是独立进行的。”

另一家让中阀科技、斯凯网络和双金生物等中国概念股光环不再的做空机构是香橼研究（Citron Research），创始人安德鲁·莱福特从事股市做空行业已有十年之久，但生意直到最近一年遇到大量涉嫌造假的中国赴美上市公司才转好。在对中国公司的调查中，莱福特承认并不具有信息优势，主要使用“常识”。“一些中国公司的问题非常明显。在双金生物的案例中，它说自己有130个店铺，但如果你到网站上去看看，或者用百度搜一下，也许你就只能找到四家店铺。这太明显了，他们在撒谎。”虽然研究并非无懈可击，有时仅仅是对比工商年检资料和公司在美国发布年报的数字出入，但莱福特们的研究报告仍能让公司股票的持有者一夜梦碎。 [详细]

与中国资本市场不同，做空机制一直是存在于美国资本市场的合法交易，早在1991年，就有25家只做空头的基金掌管了大约30亿美元的资产。当这些做空机构预测市场趋势时，正确与否常常不是它能掌握的，但语不惊人死不休却是它可以做到的。只要分析报告不是违规发布，没有利益关联的问题，它什么话都可以说。

尽管针对做空者的诟病时常存在，甚至有分析认为今后不能排除做空者发出不实信息，而市场依然照单全收的情况。例如绿诺遭美国证交委摘牌后，做空者开始全线做空绿诺的审计方Frazer&Frost会计师事务所的所有中国客户。但即便如此，美国在去年出台《多德.弗兰克金融改革法案》最终仍肯定了做空力量对资本市场的贡献。[详细]

美国资本市场拥有两个层面的监管：一种是自上而下的，即证监会和证券交易所的监管；另一种是自下而上的，即广大投资者对上市公司的监管，这包括集体诉讼和做空两种方式。上市公司一旦作假而被那些做空机构窥破，杀伤力一般将大于证交会甚至法院。历史上，每当股市繁荣结束之时，做空者就会被证明是正确的。在1995年至2002年间，做空者发现的恶意会计手法比证券交易委员会发现的总和还要多。而最早质疑安然公司财务欺诈的 James Chanoes，就是一位善于做空的对冲基金经理。做空者的存在证明了一个事实：尽管证券交易委员会受到了国会的束缚，但它本来可以在阻止数字游戏中做得更多。 [详细]

当然，绝大多数的市场做空者的初衷并不是为了净化市场，而是为了从中牟利。浑水公司所有的报告首句都是“您应该认识到使用浑水研究的风险……浑水及其客户和雇员，在出版这个报告之时，已经对所述股票采取了做空策略，并将从股票下跌中获利。”这类公司获利的主要方式是卖空者借入公司股票，同时购买相关衍生品如认沽期权，可在股价下跌后以认沽价买入公司股票还给借贷者，从而获取市场差价。

每当带有负面消息的研究报告发布，市场投资者都会在价值判断上产生博弈，相信的选择退场，不相信的选择坚守。但现实中影响大众投资群体对市场波动的想象力并非信息本身，而是它发生和引起注意的方式。做空者对可引发暗示的信息进行浓缩加工，形成令人瞠目结舌的惊人形象并在群体中的扩散和放大，往往能形成控制市场的主导舆论，最终将市场朝着所期望的方向推动。这时候，上市公司不得不重视这类报告对股价的影响，唯一能避免波动的办法只能是——不作恶。[详细]

在2010年中国以34家公司在美上市创下纪录后，涉嫌夸大业绩的中国高速频道、伪造合同的绿诺科技，以及管理层造假的中国生物等被做空机构曝光，越演越烈的信任危机终于引起监管层关注。据不完全统计，今年前11月累计约28家中国公司从美国主板市场退市，这个数目几乎是中概股总数的十分之一。仅在2011年上半年，就有25家中国公司遭遇集体诉讼。在这场信任危机中，遭遇质疑的上市公司具有对市场义不容辞的举证义务，当然也可搜集做空机构涉嫌造谣等证据进行反击。

但近期的中国概念股打假中，面对做空者的闪电攻击，猎物的反驳往往苍白无力，一般都倾向于申明以下几条：我们爱股东，我们是诚实的！(虽然暂时不能直接逐条反驳攻击)；我们会成立特别委员会进行调查；独立研究机构是空头，他们有利益，他们利用市场的恐慌和怀疑；我们可能会起诉造谣者。相对于公司的闪烁其辞，浑水们则保持超高的斩杀率，做空阵营的声誉逐步放大。据媒体报道，在香橼研究十年的做空历史中，那些满腹委屈提出要起诉莱福特的公司，只有4家最后动了手，但这家机构从来没有输掉诉讼。[详细]

要想真正避免做空者的袭击，只有完全遵循资本市场的游戏规则，来不得半点虚假。大浪淘沙之后，只有真金白银的价值才不会消失。被浑水公司唱空的展讯通信就是靠“自身清白”逃出重围的，负面报告发布后，该公司股价一度跌幅超过30%，但最终以漂亮财报明确回击。浑水研究创始人布洛克也首度承认失败：“如果展讯通信针对浑水公司的疑问做出符合事实的恰当回应，那么必须承认，是我们将该公司财报中的一些疑点误解为危险的信号”。今年上半年，中国概念股集体被做空时，一周之内视频网站优酷曾经暴跌23.6%，当当网下跌超过24%，新浪下挫近30%。不过，到目前为止，这三家公司都没有爆出造假记录，股价也重新回升。[详细]

【延伸阅读】：中国概念股反浑水手册 （财新 王烁）