欧债危机的发展，市场过去倾向于认为，最坏情况是希腊退出欧元区，引发欧洲和全球金融市场的动荡。但现在看来，情况可能比这个更坏，西班牙的债务风险正在急剧恶化，有可能引爆更大的“炸弹”。
西班牙的问题是债务危机恶化，尤其是地方债务问题一触即发。西班牙有17个自治区，今年总融资需求高达360亿欧元，而下半年的缺口约150亿欧元。不少自治区年底面临主要债务到期，但它们基本已经没有可能进入国际融资市场，除了向西班牙中央求救之外，根本无计可施。如果一旦多个自治区出现违约，西班牙将会出现大量的地方ZF破产。市场猜测，在应对危机方面，西班牙ZF并没有“B计划”，该国的资金只够支撑到今年9月。如果该国走向全面对外求援，估计涉及的资金将高达数千亿欧元，有分析甚至称西班牙需要5000亿欧元，这相当于永久救市基金欧洲稳定机制（ESM）的总资金量。
西班牙的危险状况引发了市场的高度担忧。西班牙债券的信用违约掉期价格在23日大幅上升，创下有史以来的最高水平。这意味着投资者预期西班牙债券的风险将进一步攀升。根据西班牙央行的预测，第二季度中西班牙经济下滑了0.4%。这些消息推动10年期西班牙国债的收益率上升至7.44%，创下欧元区历史上的新高，而高于7%的收益率通常都被视为在长期内无法维持下去的。到7月24日，西班牙十年期基准国债收益率再次升高12个基点至7.57%，继续保持在被认为债务负担不可持续的7%临界点以上。此外，西班牙短期债券的收益率上升速度也在加快，这意味着投资者对西班牙未来前景的警惕态度正在日益增强。而一旦西班牙寻求全面救助，欧元区将无法承受。
市场的担心在资本市场有明显反映。在此前连续下跌后，欧洲主要国家股市24日继续下跌：法国CAC 40指数下跌0.87%；德国DAX 30指数跌0.45%；英国金融时报100指数下跌0.63%，同时持续刷新该指标欧元区诞生以来的最高水平。西班牙IBEX 35指数全天交易大跌3.58%。大洋彼岸的美国股市也受到牵连，根据安邦研究人员的晚间跟踪，美东时间7月24日上午，道琼斯工业平均指数下跌1.13%；纳斯达克综合指数下跌0.78%；标准普尔500指数下跌1.10%。
西班牙的问题在恶化，希腊的问题仍无任何好转。希腊总理萨马拉斯日前表示，从目前的情况来看，希腊处于类似美国在上世纪30年代经历的“大萧条”的境况。在2012年，希腊经济衰退程度将超过7%。他还预计在2014年之前，希腊都难以重新实现经济增长。目前已经是希腊陷入衰退的第五个年头。在西班牙面临更大威胁时，希腊的重要性在迅速降低，德国官员已忍不住公开表示，如果希腊无法达到援助条件将被“关闭援助”，更表示希腊脱离欧元区“不再令人害怕”。
希腊脱离欧元区可能性在增大，再加上西班牙的债务危机在恶化，已使得市场对欧洲的全面风险感到担心。评级公司穆迪23日曾对外表示，已经调整了其对德国、荷兰和卢森堡的信用评级前景，从之前的“稳定”下调至“负面”，穆迪同时还警告，这些国家应该加大对诸如西班牙、意大利等身陷欧债危机困境的国家的支持力度。穆迪指出，从当前的情况来看，希腊脱离欧元区的风险日渐加大，这可能会引发金融海啸。如果西班牙的问题再爆发，金融海啸的破坏性则将会升级数倍。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
西班牙的危机可能引发欧洲更大的震荡，对欧元区的打击则是结构性的。中国要对这种可能的冲击做好心理准备和应对策略。