流动性策略思考之三：为什么一直使用逆回购？

逆回购操作难以取代准备金率

本文是流动性策略思考的第三篇，主要分析7月份央行为什么一直使用逆回

购而没有选择下调准备金率。我们认为，逆回购操作并不能取代准备金率的

下调，它只是推迟降准的时点而已。展望8月份，我们判断在经济数据发布

之前，可能是一个降准的敏感时间窗口，建议投资者关注。

7月一直使用逆回购调节资金面的原因

我们认为，主要有以下原因：（1）更多运用逆回购，可以主动进行货币市

场的价格引导；（2）可以主动、精准调节每周的资金面；（3）央行对物价

再度反弹犹存忧虑；（4）货币政策基本是“一月一调”的节奏，7月降息后

再降准，似乎过于急切。

流动性再度成为市场的制约

7月国内债市、股市均出现了明显下跌，这种情形与2011年前三个季度有些

类似。我们判断，主要的诱因是：（1）降准预期落空，资金面一直处于

“紧平衡”；（2）金融机构在7月大幅去杠杆约6000亿元，加剧市场调整；

（3）中期业绩低于预期，强化市场的悲观预期。

预计8月将成为三季度流动性的转折点

我们预计，8月将迎来三季度流动性的拐点，金融市场资金面“紧平衡”将

结束，资金面前紧后松，中长端资金价格将回落至7%之下