2012展望

2011年白银的先扬后抑，以低位收盘，是否暗示着来年的不利呢？欧债危机是否会在2012爆发、全球经济再次下滑的速度是否加快、美国经济、财政状况以及货币政策走向等也许是影响市场的关键因素。

美元汇率

如果说白银5月的大泻调整是前期过度投机的修正，那么9月的再次下跌，更多是因为美元的强势压力所致。美元指数自从在5-8月间成功筑底后大幅走高，除了全球经济放缓带来的对前景担忧因素，导致股市暴跌引发避险情绪，推升美元现金为王的走势特征外。美国在第四季度经济有所回暖，令到QE3短期推出的预期降温，以及欧元因欧债危机被大幅抛售，都是下半年美元走强的有力支撑因素。

若欧债危机在2012年未能出现非常有效的实际性解决措施，或者说危机引发一些意外的大型风险事件（例如意大利需欧盟救济，或希腊有序违约等），导致金融市场出现动荡，流动性紧缺风险再次形成的话，很可能会进一步推升美元汇率，类似2008年金融海啸后的一幕。如果是这样的话，白银可能会受到更多的打压，黄金也不能幸免，只有当金价“虚高”风险完全释放，避险功能才有望真正回归并持续，那么不排除黄金跟美元同时上涨的短暂现象会出现，白银也有望得益。就算欧债问题没有进一步恶化，难题未能根治的话，始终会是困扰欧元的因素，这样也会令到美元维持在高位，从而对大宗商品市场形成压力。

年内能改变美元强势的关键因素，要看美联储的量化宽松政策是否会推出，或者什么时候推出。在2009年和2010年两波美元的大贬值当中，美联储的两次QE政策是打压美元很关键的背后因素，所以一旦美国的印钞机再次启动，势必会令美元重返熊途，那么大宗商品市场有望成为最大的受益者。也就是说，如果日后美联储的QE3预期上升，或者被确认推出，美元强势有望遭遇逆转，那么则很可能会再次催生白银的大牛行情。

从目前的美国经济来看，经过了去年中的探底后，在年底似乎出现了一些回升，包括就业和楼市两大软肋都有所改善，制造业指数经历了衰退边缘后，维持在50上方附近的水平，这是导致QE3预期降温的关键因素。整体而言，虽然有所改善，但离健康的水平仍有一定的差距。如果这种反弹势头能维持的话，对于整体经济走向正轨将会起到很大的作用。但关键的是今年可能会遇到很大的考验，一方面国内的财政赤字和债务不断上升，美元汇率上涨对出口的影响，总统大选等不明朗因素，可能会引发一些负面效应。另一方面，更重要的风险可能是来自于欧洲经济下滑带来的拖累，所以如果美国经济再次出现放缓迹象的话，美联储很可能会采取更多的刺激手段，那么这可能会成为白银熊转牛的拐点。

欧洲债务危机影响

欧洲债务危机起于欧猪四国爆发的风险，随着经济再次出现下滑迹象，危机似乎在慢慢扩大，从去年底开始市场已经担忧意大利和西班牙等核心成员国会被卷入其中，如果这些国家出现大问题，而欧盟又没有做好应对措施的话，不排除会出现失控局面，那么再次的金融海啸或难以避免，有市场人士甚至担心冲击力可能不亚于2008年。

从目前的状况来看，欧洲债务危机三大风险：法国AAA评级是否会被下调、希腊财政状况恶化是否会再次陷入无序违约风险、和意大利是否会无法承担债务而需要欧盟救济，其中前者可能只是信心问题，但是作为欧元区老二的评级被下调的话，势必影响到融资成本，从而对经济产生负面影响。近期希腊经济状况进一步恶化，市场担忧之前协定的50%债务减记是否足以令他们返回持续水平，所以不排除希腊会迫不得已的进行无序违约，但鉴于希腊债务规模有限，引起的动荡在所难免，但也许局面是可控的。

而最大的风险可能是意大利的财政状况，早前国际评级机构惠誉也发出了这样的警告。最为全球第三大的债券市场，国债规模占欧元区的17%，如果出现偿债能力问题而需要欧盟救济的话，将会是非常危险的信号。如果国内经济没有好表现，就算欧盟有能力救助，势必会令欧元区大伤元气，肯定会进一步拖累经济发展，前景将会非常悲观。除非有外界力量帮助，才有望减缓负担。

如果欧债危机真的进一步恶化，对白银是否会出现利好的避险作用呢？可能要视乎市场的美元流动性因素而定，去年初欧债担忧加重，白银黄金受到利好支撑，可能更多的是由于当时市场流动性仍较为充裕，美联储的QE2仍在发挥余热，而且美元疲软难以聚集人气。相反，在下半年却出现反效果，欧债担忧上升成为了打压白银的因素，关键在于欧洲债务问题引发了银行体系的美元流动性紧缺，迫不得已需要抛售资产换取美元。在去年12月，六大央行联手提供美元流动性，实际上他们也预示到了未来这方面的风险，从另一角度去看的话，也可能是日后欧债危机恶化的一种信号。所以在这样的背景下，欧债担忧加剧仍有可能成为白银的一些负面因素，但随着价格的下跌，这样影响可能会逐渐减弱或淡化，并再次转变为利好因素。