估值与建议

转融通启动、新三板扩容、资管业务正式松绑、中小企业私募债推出，各项创新和监管放松措施进入密集落实期，为证券公司长期盈利能力提升和业务转型奠定扎实的基础，我们依然看好券商行业中长期结构性机会。目前A 股大型券商交易于1.5 倍2012 年市净率，中信和海通估值仅为1.3 倍2012 年市净率，考虑到中国证券公司极低的杠杆率，目前的估值表明市场并没有反映创新业务溢价，股价继续向下的空间较小。A 股证券公司中，首推中信证券、次推海通证券和光大证券。港股证券公司中，我们偏好中信证券。

风险提示

股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。