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     第二封给有限合伙人的信
         1957

1957 年证券市场的综合分析
在去年的信中，我写到“我认为目前市场的价格水平超越了
其固有的价值，这种情况主要反映在蓝筹股上。如果这种观点正
确，则意味着市场将来会有所下跌——价格水平届时将被低估。
虽然如此，我亦同时认为目前市场的价格水平仍然会低于从现在
算起五年之后的水平。即便一个完整的熊市也不见得会对市场价
值的固有水平造成伤害。”
“如果市场的价格水平被低估，我们的投资头寸将会增加，
甚至不排除使用财务杠杆。反之我们的头寸将会减少，因为价格
的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量。”
“所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要
工作，我的主要动机是为了让自己能够随时发现那些可能存在
的，被低估的股票。”
去年，股票的价格水平稍有下降。我之所以强调“稍有下降”，
是因为那些在近期才对股票有感觉的人会认为股票的价格下降
的很厉害。事实上我认为，相对股票价格的下降，上市公司的盈
利水平下降的程度更快一些。换句话说，目前投资者仍然对于大
盘蓝筹股过于乐观。我并没有想要预测未来 ...