导语

近年来，为了确保美元流动性和维持短期利率的稳定，美国联邦储备系统逐步发展并扩展了“回购工具（repo）”家族。其中两个重要成员——常备回购便利（SRF）和FIMA回购便利（FIMA），虽然在功能、服务对象及政策目标上有显著区别，但都是联邦储备系统操作短期市场流动性、支持国债市场功能与货币政策传导的关键后备工具。本文以通俗而专业的语言详细介绍了它们的背景、运作机制、差异、政策含义及其对市场的影响力，帮助读者理解这些工具在现代货币政策框架中的地位。

1) 回顾：为何需要这些“回购”工具？

回购（repo）实质上是通过高质量抵押品（通常是美国国债或抵押贷款支持证券）换取现金的短期借款。在危机或流动性紧张的情况下，市场对短期美元的需求激增；若缺乏适当的渠道，可能会引发货币市场利率的剧烈波动，进而影响联邦基金利率及货币政策的有效传导。因此，美联储设计了多种工具作为“最终或二级贷款人/回购提供者（backstop）”，以稳定市场。SRF与FIMA都是这些回购工具家族的重要成员，但它们的服务对象和政策目标各有侧重。

2) FIMA Repo Facility：外汇、外银与美元流动性的国际备用工具

起源与目的

何时建立：首次临时设立于2020年3月31日（新冠疫情初期紧急措施），随后在2021年7月28日正式转为常设工具。

主要目的：旨在为外国和国际货币当局提供一种替代手段，允许他们以其持有的美国国债作为抵押，从美联储（通过纽约联储）短期获得美元。此举可防止这些机构被迫迅速在公开市场上抛售美债导致市场冲击，并有助于缓解全球美元流动性紧张与汇率压力。

关键要素（一目了然）

对手方：拥有纽约联储托管账户并获批准的外国和国际货币当局（如外汇储备管理机构、中央银行、部分国际金融机构）。不面向商业银行或非官方投资者。

抵押品：这些外国和国际货币当局在纽约联储托管的美国国债或其他允许的高质量债券。

交易类型与期限：通常是隔夜回购，可续期（renewable），以满足短期美元需求。

利率与限额：初始公布的操作利率为25个基点（0.25%），并对每个对手方设定了上限（如文件中提及的单个对手方上限分别为600亿美元或60亿美元，具体数额依时期而定）。确切的操作细节和上限以纽约联储/美联储官方公告为准。

政策角色与优点

国际稳定器：为外储管理者提供临时美元头寸，减少其出售美债的需要，从而维护美国国债市场的深度与价格稳定性。

补充互换额度（swap lines）：作为对央行互换额度的补充；在某些中央银行没有或无法使用双边互换额度的情况下，FIMA提供了一条额外的“美元短期融资”渠道。

3) SRF（Standing Repo Facility）：面向国内市场、支持货币政策执行的常设回购窗口

起源与定位

设立时间：2021年7月，联邦公开市场委员会（FOMC）在一份公告中宣布建立国内常备回购工具SRF，并委托纽约联储负责具体实施。该工具的设立是为了在美国联邦储备系统逐步缩减资产负债表（QT）后的框架下，继续为短期利率提供一个有效的上限或备用来源。

关键要素（直观表述）

对手方：SRF面向合格的国内金融机构（包括经批准的经纪商-交易商、存款机构、货币市场基金等），具体名单与资格由纽约联储定期公布并维护。与FIMA不同，SRF主要服务于国内市场参与者。

抵押品类型：允许使用美国国债和合格的机构抵押贷款支持证券（agency MBS）等高质量流动性资产作为担保物。

频率与时段：SRF是常设工具，纽约联储会定期进行隔夜回购操作（包括午盘与早盘）。该工具设计中包含每日的操作窗口和总规模上限（日上限曾设置在一个非常高的水平以增强市场信心）。近期还增加了操作时间安排（如新增早盘操作以提高效率）。

政策角色与优点

国内利率上限与市场信号：通过向市场提供“可靠的、有抵押品支持的现金来源”，SRF有助于限制回购利率和其他短期利率的异常波动，帮助美联储更好地控制货币政策传导效果。

支持较小的央行资产负债表/后QT时代：在联邦储备系统缩表导致系统性准备金减少时，SRF成为应对短期资金需求和稳定短端利率的关键工具之一。最近，在部分交易日中使用频率增加，表明其在流动性紧张时期的实际效用。

4) 两者的对比：一张表格清晰展示差异

维度	FIMA Repo Facility	Standing Repo Facility (SRF)
主要目标	为国际官方机构提供美元流动性、减少美债抛售	为国内金融机构提供日常/紧急时的短期美元流动性，稳定回购利率
对手方	外国/国际官方账户（纽约联储托管）	合格的经纪商-交易商、存款机构等国内市场参与者
抵押品	纽约联储托管的美国国债等	美国国债与合格的机构抵押贷款支持证券（agency MBS）等高质量流动性资产

高质量抵押品（Treasuries、合格MBS等）

利率/定价
常设化时有指导利率（如0.25%在某阶段）
以SRF的最低投标利率（或运作规则）为准，起到利率上限作用

主要政策作用
国际美元流动性后备，缓解跨境传染
国内短端利率稳定器，支持货币政策传导

首次/常设化时间
临时：2020-03-31；常设化：2021-07-28
常设宣布：2021-07-28；后续细化与操作安排由纽约联储执行

(来源：美联储与纽约联储官方说明与外部报道整理)。

5) 实务与市场影响（为什么你该关心？）
缓解短期利率波动
当市场短端资金紧缺（例如准备金下降或季末/季度末时点压力），SRF 能迅速向合格参与者提供现金，抑制回购利率暴涨，从而避免联邦基金有效利率偏离目标区间。近年SRF使用在个别日子里明显上升，说明其“保险”功能日益重要。

防止外部冲击传导到美债市场
FIMA 的存在减少了外汇管理者在美元紧缺时出于自身流动性需求的被迫出售美国国债，从而减轻了对美国国债市场的冲击，有助于全球金融稳定。特别在2020年疫情初期，这一工具被紧急启用以稳定美元供给。

支持缩表（QT）与“小而灵活”的平衡
SRF的存在使得美联储可以在一定程度上回收资产（缩表）而不必担心短端市场流动性完全失控——换句话说，它为“较小但更可预测的资产负债表”策略提供了操作缓冲。

市场参与行为与监管互动
这些工具的存在会影响各类市场参与者（如货币市场基金、券商自营、银行）的资金调度逻辑与风险管理，进而影响短期利率曲线、回购市场结构与流动性溢价。监管与合格对手方规则也会影响工具使用的实际效果。

6) 局限、风险与争议点
使用频率与“污名化”
若市场将SRF视为“最后手段”，一些机构可能因担心市场对其财政/流动性状况的解读，而不愿主动使用，导致工具实际效用受限。为此，纽约联储曾努力通过制度设计和沟通降低这种污名化。

规模与风险承受
尽管回购由抵押品支持，但大规模动用这些工具仍会对美联储资产负债表与潜在风险敞口产生影响，且长期依赖可能扭曲市场定价和风险承担。

国际政治/协调问题（FIMA）
FIMA为外国官方机构提供便利，但同时需要审慎管理跨国政治与合规问题（例如哪些机构能获得 access、额度如何分配等）。

7) 案例与近期动态（摘要）
2020年3月
美联储在疫情初期设立临时FIMA以缓解外部美元短缺。

2021年7月
FIMA 与 SRF 在政策框架中被明确为常设或常用工具的一部分（美联储声明）。

2025年
SRF 的使用在若干交易日创下新增高点，且纽约联储扩展了SRF早盘操作以提高效率；市场分析指出，这与准备金下降与缩表相关，提示SRF在后QT时代的实际价值正在被检验。

8) 对投资者与从业者的实用提示
货币市场/短期债券投资者
关注SRF使用量、回购利率与准备金规模数据——若SRF使用攀升，说明短端流动性趋紧，货币市场利率可能上行。

外汇与跨境资金管理者
FIMA 的可用性是外汇局或央行在危机时获得美元的一个重要选项，因此在做外汇储备与外债管理时应将其纳入工具箱分析。

宏观风险管理
监管、银行与券商应把SRF/FIMA的规则纳入流动性压力测试，评估在极端情形下这些工具的可用性与容量。

结论：两把“回购伞”，一个本地一个国际
SRF 与 FIMA 虽同为“回购”工具，但服务对象与政策意图不同：
FIMA 是面向国际官方机构的美元流动性后备，旨在稳定跨境美元供给与美债市场；SRF 则是面向国内市场参与者的常设回购窗口，旨在维护短端利率稳定并支持货币政策传导。

两者共同构成美联储在后疫情、后缩表时代管理美元流动性与维护金融稳定的重要工具箱。理解它们的设计逻辑与操作细节，有助于更准确解读美联储决策与短端利率市场的变动。