<P><FONT size=5>渤海证券：中信银行－新股估值报告－综合经营优势明显</FONT></P>
<P><FONT size=5>2007 年4 月20 日　　　　12页</FONT></P>
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<P><FONT size=5><EM>􀂄 中信集团在公司IPO 后实际控制比例77.33%。中信集团的绝对控<BR>股使公司的经营更具稳定性，为公司规模的不断扩张提供支持。<BR>公司目前是我国第7 大商业银行，总体上与民生银行、浦发银行<BR>和兴业银行的规模较为接近。<BR>􀂄 公司加大了对中间业务和零售银行业务的投入，预计公司未来5<BR>年营业收入的增速将保持在25%-30%的水平。<BR>􀂄 公司不良贷款余额实现双降，准备金覆盖率提升到84.62%。<BR>􀂄 由于贷款损失准备、营业费用和所得税等费用要素的影响，06 年<BR>公司净利润增速弱于收入增速13.36 个百分点：公司提升拨备覆<BR>盖率至100%左右，预计影响净利润5%左右；“工效挂钩”的激<BR>励机制使得占公司营业费用37%的员工成本增速下降难度较大，<BR>长期看成本收入比有望降至40%以下；如果07 年公司员工成本全<BR>额税前扣除获批，则其所得税率有望下9.24 个百分点。<BR>􀂄 目前如此大规模的IPO 发行将使公司的净资产收益率和每股收益<BR>降至较低水平。而后随着公司收益增长不断超越股东权益增长，<BR>股东回报将逐步提升。<BR>􀂄 风险：准备金覆盖率仍</EM></FONT></P>