题目如下：

通过阅读有关专业文献，然后选择完成以下一个问题。

根据以下描述，回答题目 1-5 ：

Norris 专为美国和其它国家的私人投资者管理资产。 Norris 的一位客户担心他的美国资产贬值而希望进行套期保值。 Norris 已经答应了该客户的请求，并且在对几个期货合约进行评估。她首先关注的是今天算起的 240 天后到期的 S&P 500 股指期货合约。而昨天（也就是 2004 年 1 月 17 日 ） S&P 500 指数的收盘价是 1,050 。未来期望股利的现值为 11.50 ，当前年无风险利率为 4% 。 Norris 认为 S&P 500 股指期货合约符合她客户持有的有价证券的套期要求，并决定进行该合约交易。

为了说服客户卖空该合约， Norris 对他建议道：

“如果我们卖空股指期货合约，那么我们所卖出的 S&P 500 股指期货合约的价格，在未来 240 天内将会受到所持有的对应基础资产多头的便利收益的影响而减少。如果基础资产没有股利现金流，那么卖出价格将会更高。同时，您应当注意到如果我们以同样的条款去进行远期合约交易，合约价格有可能更低，但增加了组合的信用风险敞口。”

在进行期货合约交易 60 天后， S&P 500 指数达到 1,015 。 Norris 买进的期货合约在芝加哥商品交易所的交易价格为 1,035 ，未来期望股利的现值为 9.0 。通过计算， Norris 告诉她的客户他的期货多头头寸存在套利机会，在电话上， Norris 对客户说道：

“我们有一个绝好的机会，可以通过利用 S&P 500 指数、无风险资产和期货合约三者进行套利，从而取得无风险收益。我建议的策略是：我们应当卖空 S&P 500 指数，买进期货合约，并支付合约期限内的任何股利。通过这个策略，我们将从您的投资组合中获利而且不用承担任何风险。”

1、S&P 500 指数期货合约在起始日（ 2004 年 1 月 18 日 ）的价格是：

A） 1,081

B） 1,077

C） 1,092

D） 1,066

2、请判断 Norris 对 S&P 500 股指期货合约的便利收益的评论是否正确以及相同条款的远期与期货合约的价值差异。

便利收益 远期∕期货的差异

A）不正确 不正确

B）不正确 正确

C）正确 不正确

D） 正确 正确

3、下列哪项最准确地描述 240 天期限的 S&P 500 股指期货合约随着到期日临近发生的变化？

A）期货价格随着到期日临近将趋于零

B）期货价格随着到期日临近将趋于即期价格的期望值

C）期货价格随着到期日临近将趋于即期价格

D）期货价格的变化无法预计

4、请判断 S&P 500 股指期货合约在其生效 60 天之后的定价是否存在偏差，并且评价 Norris 的策略是否恰当？

——定价偏差——— 策略

A）价格被低估9点—— 恰当

B）价格被高估9点——不恰当

C）价格被低估21点——恰当

D）价格没有偏差——不恰当

5、如果大盘股的未来股利增长率上升了 0.75 ％（业绩增加），下列哪一项将获益最大？

A）卖空 S&P 500 股指期货合约的投资者

B）买进 S&P 500 股指期货合约的投资者

C）买进 S&P 500 股指的看跌期权的投资者

D）买进无风险资产的投资者

根据下面描述，回答问题 6-8

Mark Austin 是一位专门从事固定收益证券的风险管理顾问。他现在需要评价一家中等规模的银行所面临的利率风险。该银行拥有大量的浮动利率负债，数额高达 $100,000,000 ，并且每个季度支付一次 LIBOR 。尽管有一些资产是与 LIBOR 挂钩的浮动利率票据，但大部分资产都投资于固定利率产品，因此银行将面临巨大的利率风险。

Austin 准备采用利率上下限来规避风险， 2 年期的利率上限和利率下限，每个季度执行一次。表 1 给出了 6 个月期限的平价利率上限和利率下限的期权价格。

6、Austin 现在想计算将银行的浮动利率负债转换成 6 个月期固定利率负债所需的费用。根据上面表 1 的信息，其费用为多少？

A） -$246,894

B） $246,894

C） $125,133

D） -$125,133

7 、 Austin 还分析了其他的风险规避策略。下列哪一项交易，能最有效地规避浮动利率负债的利率风险且不用牺牲因利率下降而可能带来的收益？

A）卖出一份利率上限

B）卖出一份利率下限

C）买入一份利率领形组合

D）买入一份利率上限

8、Austin 考虑了银行的其他一些浮动利率资产。下面哪项交易，能最有效地最小化这些资产的利率风险且不用牺牲利率上涨而可能带来的收益？

A）买入一份利率上限

B）卖出一份利率下限

C）买入一份利率下限

D）买入一份利率领形组合

根据下面文字描述，请回答问题 9-13

Claire Veale 是一名证券投资经理，服务于 Ecklestein Investments ，这是美国的一家小型货币管理公司。由于刚到公司不久， Veale 被任命去管理公司的市场机会基金，而该基金的投资回报率期望能达到 S&P 500 指数的两倍。 Veale 了解到 Ecklestein 公司的很多证券投资经理都曾在他们管理该基金时因为该基金的突出表现而受到奖赏。因此，为了她自己的职业生涯发展， Veale 必须竭尽全力使得该基金表现要胜过 S&P 500 指数。

Veale 相信她已经找到了使该基金表现胜过基准指数的机会。再过去几个月中， Veale 观察到 S&P 500 指数的价格波动率有减小的趋势。虽然她的大多数同事都希望波动率能保持在比较小的水平，但是 Veale 却希望指数的波动率能有显著变化。她面临的仅有难题就是不确定将来指数的走势到底如何。所以 Veale 决定利用市场上交易的期权构造 S&P 500 指数的跨期（ Straddle ）空头。她将卖空一份价格为 6 的十月份到期看跌期权和一份价格为 4 的十月份看涨期权；两个期权都是欧式期权，并且执行价格都是 1,143 ，三个月到期。 S&P 500 指数的当前价格是 1139.50 ，无风险利率是 4% 。

James Pierce 也在 Ecklestein 担任证券投资经理，又是 Veale 的同事。当听说了她提议的证券投资计划后，在一次私人会晤中，他称赞了 Veale 为使基金表现突出而付出的努力，但同时也表示了他的顾虑，他认为 Veale 选择的策略并不能达到她所期望的目标。 Pierce 在会晤中提道：

“和公司里很多其他的同事一样，我强烈感觉到 S&P 500 指数的价格波动率减小的趋势在未来一段时间内仍将持续。所以，你所采用的策略可能效果不佳。我建议你可以采用交易成本为零的领形组合（买一个看跌期权的同时，卖一个执行价格较高的看涨期权）。如果未来波动情况正如我所说的话，这个策略将会帮助你取得超出基本指数的收益，并且建立该头寸时不需要任何现金支出。

但是如果你对自己估计的波动率有百分之百的把握，那也就意味着当前市场上交易的期权定价不合理。如果是这样的情况，我建议你考虑采用箱型价差策略，即同时进行牛市价差和熊市价差交易策略。这个策略也可以保证你管理的基金表现超过基准指数。“

9 、当跨期空头的期权到期时， S&P 500 指数的盈亏平衡点的价格是多少？

A）$1,143

B）$1,137 和 $1,147

C）$1,139 和 $1,149

D）$1,133 和 $1,153

10 、卖空跨式（ straddle ）的最大盈利是多少？

A）$2.00

B）$6.00

C）$10.00

D）$14.00

11、如果期权到期日的指数价格是 $1,157 或者 $1,139 ，那么卖空跨式的盈利∕损失分别是：

到期价格为 $1,157 到期价格为 $1,139

A）$10.00 $6.00

B）-$4.00 -$10.00

C）-$4.00 $6.00

D）$10.00 -$10.00

12、如果 Pierce 对 S&P 500 指数未来的价格波动率的预计是正确的，请判断他所提出的领形策略和估计执行该策略的费用是否正确？

—策略—策略执行费用

A）正确 不正确

B）不正确 正确

C）不正确 不正确

D）正确 正确

13 、除了选择跨式策略外， Veale 还考虑另一种替代方案，就是构造一个看涨期权组合的蝶式多头。跨式空头策略与蝶式多头策略的最重要区别在于：

A）蝶式多头策略的价格下降风险较小

B）蝶式多头策略的价格上升潜力更大

C）由于收益和损失将互相抵消，所以 Veale 不可能考虑这种替代方案。

D）蝶式多头策略需要同时拥有基础资产的多头，所以执行的成本较高。

根据下面文字描述，回答问题 14-18

Joseph Armett 是一位美国投资者，他有一个个人的全球证券投资组合。这个证券组合一直表现很好，但是 Armstrong 仍然很关注这些证券所面临的各种各样风险。 Armett 聘请了 Crowwer 投资顾问来解决和管理各种风险。在 Armett 投资的证券中，他最关心的是如何规避法国股票的货币风险以及如何对其当前价值进行套期保值。 Crowwer 因此把焦点集中在 Armett 投资的法国股票。下面是该证券的一些参考数据：

• 投资总价值为￡ 12,500,000 （￡为欧元符号）；

• 证券组合相对于 Paris CAC Index 的β值为 1.12 ；

• 现在的 CAC index 价格是 3,450 ；

• 欧元兑美元的外汇汇率是 $1.04/ ￡；

• 假设美元和欧元的利率和股利收益率都是 3.8% 。

• Paris CAC index 期货合约的交易单位是 1 点￡ 10 ，期货合约到 2004 年 3 月份交割。

Crowwer 与 Armett 一起讨论了有些类型的风险所能带来的收益，以及在对投资的外国证券的未来价值进行套期时需要考虑的一些因素。 Armett 也要求 Crowwer 向他提供一些对于多币种证券投资组合进行套期的建议。

14、Armett希望规避法国股票市场下跌带来的风险，而不是欧元。Armett应该买入∕ 卖出多少份 Paris CAC index 期货合约来规避法国股市风险？

A）买入 406 份期货合约

B）买入 362 份期货合约

C）卖出 406 份期货合约

D）卖出 362 份期货合约

15、Armett现在决定更多地关注欧元贬值，而暂时不去考虑法国股市。 Armett 应该卖空多少欧元的远期货币合约？

A）卖空￡ 12,500,000 远期

B）卖空￡ 14,000,000 远期

C）卖空 14 个远期合约

D）卖空远期并不是实现该目标的有效策略

16、假设出现以下情形。 Armstrong 有很大的比重投资在债券，但却逐渐看好法国股票市场。为了把投资组合从债券转移到股票，他没有直接进行转换，而是采用先通过购买股指期货或期权，根据自己意愿变换其资产组合比例，然后逐渐将投资组合转移到股票上。下列哪一项无法解释他为什么采用这一策略而不是直接变换投资组合比例？

A）交易成本较低

B）留给他充足的时间选择最好的股票

C）获取他所预期看好的股市的未来可能回报

D）降低整个投资组合的风险

17、Crowwer 最近建议 Armett 采用货币期权来规避其投资组合的货币风险。货币期权在防范货币朝与预期相反的方向变化时有很大作用，主要因为：

A）它们不仅规避风险，还能在货币出现反向变动时创造盈利机会

B）它们在风险和收益具有对称性特征

C）波动性降低

D）如果货币朝理想方向变动时，该期权到期可以作废

18、采用货币期货合约进行货币风险规避，下面哪个描述是错误的：

A）卖空与投资组合中的国外资产价值相等的期货合约

B）对现有的现金头寸进行套期保值

C）它的目的是卖空与所投资的货币紧密联系的其它币种合约

D）由于一些币种之间可能存在相关性，投资者会也可利用另一种替代货币的期货头寸来规避外汇风险

* 回答下面问题： 19-25

19、假设一份 远期 利率协议， 获取 一年之后的 6 个月期 LIBOR （相当于 1 年后开始计息， 1 年半后计息结束），而 支付固定利率 8% 。该远期利率协议相当于买入一份：

A）看涨期权和卖出一份看跌期权，执行价格是 8% 的 LIBOR ， 6 个月到期。

B）看涨期权，执行价格是 8% 的 LIBOR ， 6 个月到期。

C）看跌期权，执行价格是 8% 的 LIBOR ， 12 个月到期。

D）看涨期权和卖出一份看跌期权，执行价格是 8% 的 LIBOR ， 12 个月到期。

20、一份利率互换协议，期限2年，支付6%的固定利率以交换LIBOR，每半年支付一次利息差额，名义本金额为 $100,000,000 。该利率互换协议等同于下列哪一项：

A）一份远期利率协议，名义本金为 $100,000,000 ，支付 6% 的固定利率，交换 6 个月 LIBOR 。

B）三份远期利率协议，名义本金为 $100,000,000 ，支付 6% 的固定利率，交换 6 个月 LIBOR 。

C） 三份远期利率协议， 名义本金为 $100,000,000 ，支付 6 个月 LIBOR ，交换 6% 的固定利率。

D）两份远期利率协议，名义本金为 $100,000,000 ，支付 6% 的固定利率，交换 6 个月 LIBOR 。

21、下列哪一项不属于 Black-Scholes (BS) 期权定价模型的假设条件？

A）没有税收

B）没有交易费用

C） 红利支付按连续复利计算

D） 欧式期权

22、除了哪一项之外，看跌期权的价值与下列因素都存在正相关关系：

A）无风险利率

B）执行价格

C）到期期限

D）波动率

23、在下列哪种情况下，期权的 （ Gamma ） 值最大：

A）溢价期权（ in-the-money ）

B）平价期权（ at-the-money ）

C）折价期权（ out-of-the-money ）

D）期权到期期限更短时

24、假设一个到期期限为 120 天的看涨期权，标的股票现货价为 28 ，执行价格为 30 ，年波动率为 0.2 ，年无风险利率是 7% 。该期权的价格最接近于：

A） $0.75

B） $1.12

C） $0.53

D） $2.63

25、与标的资产不支付红利的股票看涨期权的价值相比，在期权到期期限内支付红利的看涨期权的价值将会

A）只有当是美式期权时，价值更低

B）不管欧式，还是美式都更低

C）不管欧式，还是美式都更高

D）只有当是美式期权时，价值更高