<P><FONT size=5>申银万国：就整体上市主题回应市场质疑－04.30日策略周报 </FONT></P>
<P><FONT size=5>04.30             9页</FONT></P>
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<P>􀁺 推出《进一步海阔天空—央企整合带来的投资机会》的专题报告后，我们在各地进行走访，下面就投资者普遍关心的几个问题与大家作一个探讨。<BR>􀁺 央企整体上市有多大的必然性？第一，整体上市是国家宏观利益与公司微观利益的共赢性统一；第二，从整体上市的交易机会看，二级市场股价的提高使得被收购资产的收购市盈率也有所提升，这对资产出卖方来讲，也存在一定的激励；第三．政策层面，明确的三大纲领性政策。对政策的解读使我们相信，整体上市绝对不是资本市场的一厢情愿，而是具备扎实的政策基础的。<BR>􀁺 二级市场股价过高会不会妨碍央企的资产注入？不会。第一，如果把央企整体上市理解为国家战略，那央企集团不会过多在乎二级市场的股价，更多的是从国家政策和产业发展的角度来考虑，该做的还是会做。第二：牛市是整体上市实现多方共赢的必要条件。未来两年的牛市应该看得到央企整合的高潮。<BR>􀁺 二级市场的估值已经反映了一次性的业绩增厚，在未来估值会不会回归？<BR>第一：如果是以定向增发的方式收购母公司资产的话，二级市场估值越高，对流通股东来讲越有利。一方面是让大股东出卖资产的时候相对估值更高，更有动力做；另一方面，使得收购时同样股份水平下，收购的资产更多；第二，短期市场因为整体上市预期会给公司比较高的估值，在整体上市完成之后，这部分估值增量会有所下降。但是我们不认为估值会下降到没有做整体上市时的水平。一方面，因为整体上市，公司已经不是原来的公司，产业链的延伸、一体化程度的提高和关联交易的减少使得公司的盈利能力提升，从而使公司的合理估值应该高于没有做整体上市前的公司。另一方面，因为整体上市提升公司盈利能力，使得未来公司的EPS提升，这部分的回报将弥补甚至超越整体上市预期</P>