银行估值讨论－绝对低估&相对高估

04.04

平安证券 13页

相对估值法的优点在于简单直观，但缺点在于跟随市场潮流，较适合于某一时段在同类股
票中找出相对低估者。绝对估值法的优点是可以将未来收益体现到股价中，但局限性在于
无法准确预测未来盈利的波动性。我们采用两种方法对A 股银行进行价值评估。结果发现，
虽然整体相对高估，以A 股公司2009 年预测数据计算的PB 和PE 与目前国际估值水平相
一致，但是像招行和兴业等成长性较好的银行绝对价值仍然低估。
􀁺 采用相对估值法，目前A 股估值高于境外可比银行
目前香港上市银行平均PE 和PB 为16.7 倍和1.89 倍，美国上市银行平均PE 和PB 为13.4
倍和1.47 倍，而A 股上市银行2007 年的平均PE 和PB 分别为28 倍和3.7 倍。
目前A 股估值接近花旗和汇丰历史估值上限。花旗银行在过去10 年间，PE 最高估值为30.6
倍，目前A 股银行估值与其接近；汇丰银行过去14 年间，PB 最高估值3.6 倍，花旗银行
在过去10 年间最高PB 估值4.9 倍，目前A 股估值接近上限。
􀁺 采用绝对估值法，目前A 股中招行和兴业还有较大上升空间
为了增强可比性，我们在相对一致的假设前提下，对A 股银行进行绝对估值。结果是招商
银行和兴业银行存在明显低估，具有较大上行空间。