中信证券：固定资产投资专题

－为中国的高投资率正名

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目 录
一、改革开放之路：高投资、高增长1
1.1 中国的经济增长模式1
1.2 ICOR 与资本产出比1
1.3 国际比较：东亚经济体的兴起经历了高投资的过程2
二、严重高估的投资率3
2.1 概念澄析：固定资产投资与固定资本形成总额3
2.2 投资资金流失：项目转包与虚报4
2.3 住房投资如果算成消费4
2.4 地下经济：有多少消费没有计算？5
三、资本回报率：实业投资与金融投资的有效约束6
3.1 当前关于资本回报率的讨论：高投资并不等于低回报6
3.2 资本回报率趋势变动探源：资本、劳动及其他（TFP） 6
3.3 对资本的误解：来自关于的TFP 争论9
3.4 存款利率、股票市盈率及其他：融资结构10
四、高投资可以持续吗？ 10
4.1 中国还缺钱吗？——高储蓄与高投资10
4.2 商业银行上市之后的不良贷款11
4.3 “资源软约束”挑战12
4.4 核心CPI 低位运行：供给瓶颈12
五、地区差距：投资仍是中西部发展的第一要素14
5.1 劳均资本存量的地区差距14
5.2 高投资是维持中西部地区增长最便捷的方式16
六、关注投资拉动型行业16
6.1 投资冲动的体制根源：政治的而非经济的16
6.2 投资该如何调控？ 17
6.3 关注受益于投资拉动的中西部企业17
附录：三类资本回报率计算及简评19