转贴。欠缺图表，图表见楼上原文。
人力资本的抵押功能
作者：陈国权2003．11．22
所有融资借贷都会考虑到抵押能力，而融资借贷根本就是很多公司的原动力。若融资以借贷方式购买设备，机器，或地产，通常二手市场就是抵押的根据。贷款额以抵押价值减转卖交易费用而定。但人力资产却通常认为无法融资，由于社会不容许卖身契，人力资产亦没有二手市场．这看法是对吗？我们认为这问题可由公司理论与风险分散角度找出答案。
公司融资与控权问题
Greg Dow，Bumaby，和Louis Putterman 1996年发表了一篇名为《为何资本（通常）雇用劳动——各种解释的评价》的长文章。文章归纳出文献中所陈述的“资本雇用劳动”而不是“劳动雇用资本”的其中一个原因是资金问题。这问题源于Alchian and Demsetz（1972）的公司理论文章，亦是高斯以1932《公司本质》拿1992经济诺贝尔奖，在西方传统经济学上展开的新思维。
所有有关资金问题的文献都认为控制公司的人必须提供生产工具或资金：①在实物资产上，大家认为公司必须“拥有锤子”；②在融资问题上认为，由于道德危险（Moral Hazard）、逆向选择、和公司债权人和控制者之间的利益冲突，竞争性公司不能全部通过借贷来融资；③由于道德危险问题，排除股权融资和控制权的完全分离。结论是：工人提供资金是工人控制的公司的必要前提。
在这个前提下，公司结构讨论出现两个方向。一种理论认为，工人没有资金创产．即使工人在集体资本所有方面没有特别的困难（比如以LBO或其它融资方法），工人管理的公司仍然很少。另一种理论认为，集体资本所有本身就有问题，特别是成员资格交易市场的运作。
两种理论强调的因子不同，问题更加复杂。
第一种理论提出的理由一个是流动性和信用的限制：工人没有足够的财产和信用为企业提供资金。另一个理由是工人规避风险的倾向：即使能得到资金，也不会将自己的全部鸡蛋（劳力和积蓄）都放到一个篮子里。为了参加对公司的拥有和控制，这样做不值得。
第二种理论提出集体所有权难以运作的理由，一是共同所有与时间跨度产生的问题。工人为什么要为公司内部的资本积累而放弃当前的工资呢？退休和从新安排工作后投资的利益如何计算？未来的公司成员将能分享由于今天公司成员的牺牲而得到的收益公平吗？另一个理由涉及成员资格的交易。在资本所有者管理的公司中，股东通过股票市场交易他们的位置。在工人管理的公司中，劳动种类很多，各不相同，任何雇员的离开或替换都会影响在职工人的切身利益。这使成员资格的交易很难操作。成员资格的交易市场失灵，导致工人控制公司缺乏效率。
关于工人没有足够的财产和信用为企业提供资金这一点，Hart和Moore 1994年说，事实上，工人的人力资本是不可让与的，项目失败工人就走开。也就是说，资本和劳动（即使被称为人力资本）存在制度上的不对称性，实物或资金资本容易转移而归属不同的人，人力资本却不可以转移。这意味实物或资金资本能作为贷款的抵押，人力资本则不能。除非社会恢复卖身契并建立债务人监狱。除了债务人的道德危险，还有信用市场的逆向选择。这里，危险不在债务人签过合约之后选择“不正当”的行为，而是债权人事前无法通过观察了解贷款申请人，不知道借钱是否会用到安全的投资项目上，还款的概率有多人。标准的分析表明，这将导致好项目贷不到钱，抵押不充分的人首当其冲。结论是工人既无股权资本又无法贷款，因此不可能成为公司的管理方。
这个结论未必正确。
观察创业领域的发展，重视公司发展过程，我们看法就会改变。
小企业投资公司和小企业信用担保体系支持小企业贷款基本上是一种劳动雇用资本的形式，不过其中包含相当大的政府和社会意志，代表性不够。雇员收购的企业是典型的劳动雇用资本的企业，整个计划中每一分钱都有交代，也符合银行贷款的原则，但这种形式数量有限。
特别值得注意的是风险投资。当风险投资家支持在车库里折腾的穷小子的时候，劳动雇用资本的味道很浓。我们不能说风险投资支持的公司是劳动雇用资本的公司，但是这些企业采用了合伙制，劳动和资本合伙，离开了资本雇用劳动的公司结构。最重要的是，风险投资将各自独立的不同项目的人力资本捆绑起来，使人力资本实现了抵押功能。不是吗，风险投资公司通过以丰补歉的方式保证了资金的安全和赢利率。一个项目的人力资本没有抵押功能，一簇项目的人力资本有。
根据报道，在被称为“高科技泡沫破灭”的年代，2002年风险投资对美国国内2088个私人公司融资203亿美元，2001年是3226个项目377亿美元。人力资本在没有实物抵押之下得到这些钱。创始型科技企业用人力资本获得资金，风险投资公司也不例外。人们投资于风险投资公司完全出自对风险投资家经验和能力的信任，不象投资于其它方面，最后总能追溯到一定实物资产的保证。我们难以在这个基础上再断言人力资本没有抵押功能。值得一提的是高科技公司风险投资公司同时是大范围员工股票期权计划的积极发动者、实行者和捍卫者。
人力资本的抵押功能
上述“风险投资公司通过以丰补歉的方式保证了资金的安全和赢利率。”以及“一个项目的人力资本没有抵押功能，一簇项目的人力资本有抵押功能。”的结论，直观上可以理解，用数学进行分析可以进一步说明结论的可靠性。不熟悉概率理论的读者，可以跳过数学分析，直接阅读本段最后的计算结果。
下面以一个计算例集中说明人力资本的抵押功能。
从资金的供应方的角度，抵押功能是获得利息和回收本金的可能性。在任何情况下能够获得利息和回收本金就可以认为该项资金得到担保。为了简单而又不影响问题的性质，假定利息率为零，只考虑本金的回收。问题是，风险投资公司在没有任何抵押物的情况下为创业者（人力资本）提供资金，回收本金的概率有多大？
假定经某风险投资公司选择并投资的项目的资金回报符合正态分布：
按上面给定的数值得到项目回报的概率密度函数如图4.1。
这说明，风险投资公司有27.43％的可能性获得等于或小于本金的回报。本金拿不回来的可能性这么大，不能说这项资金供应得到担保。
若风险投资公司投资多个项日，情况可能不同。
项目成功的概率和成功的程度和风险投资公司的能力与经验有关，也和项目本身有关。
对此，风险投资公司事前可能已经有所估计。但为计算简单，不妨假定某风险投资公司投资的项目都与上述的概率分布相同，而且假定每个项目投资金额都一样。
两个随机变量之和的概率密度函数为
计算16个概率密度函数相同的项目之和，得到分布密度如图4．2所示。图中坐标经过变换，并将单个项目的概率密度函数放在一起以便对照。
图4.3 回报等于或小于投资的概率
从图4.3看到，随着项目增加，回报等于或小于本金的概率迅速减少。投资8个项目，回收本金的可能性已经达到95％以上；投资16个项目，回收本金的可能性达到99％。实物抵押回收本金的概率是不是100％？不是的。如房产抵押，能不能回收本金也还要决定于房地产市场的状况。
因此，可以断定：一个以人力资本为核心的创业项目的抵押功能很低，一批这样的项目虽然各不相关，一经集合到一个风险投资公司旗下，就产生出可与抵押物相比的抵押功能。同时，我们还看到风险投资的风险很低，不是人们通常所讲的“高风险”的投资。
劳动雇用资本
埃尔勒曼认为剩余索取权与生产工具所有权不可分割的论断是一种神话。他的观点的大意可以说明如下。人们说：“生产玩具的机器是我的，生产出来的玩具除了付工人的工资之外，余下来都是我的。因此，剩余产品的占有权属于生产工具的所有者。”按照埃尔勒曼的观点，第一句话是对的，但是后面的推论是错的。假如做另外的安排，我和你谈妥，把机器出租给你去从事生产，情况就不同。这时，产品在付了工人的工资和机器的租金之后，剩余产品的占有权属于你。推论的错误在于把生产工具的所有者混同于企业家，或忽略了生产机会占有与生产工具占有的差别。第一句话之所以是对的，因为这时生产工具的所有者和企业家恰好是同一个人。
埃尔勒曼说“是雇用合同的指向（谁雇用了谁，谁雇用了什么）决定了谁对投入负有支付的责任和剩余产品的所有权。”这就是说，不同的合同决定了不同的剩余索取权，而不是资本所有者就是剩余的占有者。这论点大致上与张五常（1983）文章相同。照这说法，这才是真正的市场经济或资本主义的占有机制。
不论这观点是否正确，这种理论（至少）支持了剩余索取权分配的多样性。
埃尔勒曼还有一个精彩的诘问。他说，几乎所有的书中对组织的定义都差不多，以标准管理会计教科书为例，组织的定义是：
组织是为共同目标联合在一起的一群人。一间银行提供理财服务是一个组织，和大学提供教育，通用电器提供家用电器是一样的。一个组织由人组成，不是由实物资产组成。这样，银行大楼不是一个组织；相反，银行组织由在银行中工作的人组成，他们结合在一起，实现为社区提供理财服务这个共同目标。
那么，公司作为一个组织，应该由在公司中工作的人组成。然而，按严格法律意义，公司的合法成员是股东。而所谓股东，是那些在几小时内或甚至几分钟内买进卖出公司股票的人。就是这些分散的暂时的股东被邀请参加公司的年会，而不是那些若干年内每天都在公司工作的雇员。
埃尔勒曼上述的两个问题，在大范围员工股份期权制中，得到部分解决。雇佣合同中包含了股票期权奖励，以及各种形式的员工股权计划，都改变了工人在剩余索取权以及公司组织中的地位。
在企业理论的范围内，假如我们坚持资本雇用劳动，加之人身和能力的不可分离性又是劳力的特征。那么，具有管理知识的管理者，具有技术知识的科技人员，具有技能的技师，具有know-how的人，和隐含有创造能力的工人，在生产函数中，永远也是劳力，永远只能接受用。但，今天发生了什么变化呢？人力资本、知识资本的概念使劳力资本化，而且成为“最重要的生产要素”。我们除了改变观念，该如何自处？企业中的雇佣关系能不变化吗？
Dow（1993a）和Grossman & Hart（1986）以及Hart & Moore（1990）研究发现，在实物资产特异性保持不变，有行业或企业特殊性的人力资本倾向于采用劳动雇用资本的形式组织企业。在专业服务中劳动雇用资本是常见的。随着知识经济社会的发展，劳动雇用资本或叫做知识资本雇用实物资本的公司组织，可能越来越多。
[此贴子已经被作者于2005-4-19 11:08:17编辑过]
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