本报记者　简俊东　深圳报道
　　
　　一切都显得毫无悬念。
　　5月9日复牌之后，S阿胶(000423.SZ)连续3个涨停，成交量都只有寥寥几百手，并且压在买一位置的都是百万手以上大单。
　　去年12月4日停牌后，股市整体估值水平早已今非昔比，而买到股票本身只能是奢望，但对于套利资金而言，这正是好时候。
　　4月30日，基金泰和(500002.SH)突然异动，当天上涨8.59％，5月8日，S阿胶发布复牌公告，泰和再度大涨8.89%，换手率5.85%，这是泰和自2002年6月以来单日最高的换手率。
　　基金泰和是6只重仓持有S阿胶的基金之一，也是唯一的封闭式基金。其一季报显示，共持有1578.649万股S阿胶，市值占基金净值的4.09％。
　　统计显示，其余5只基金分别是中银国际持续增长、嘉实增长、嘉实浦安保本、建信优选成长及工银瑞信精选平衡。
　　基金一季报显示，它们持有S阿胶市值分别占到基金净值的2.88%、2.19%、1.32%、4.98%以及3.64%。
　　
　　S阿胶：套利资金的盛宴
　　S阿胶股改方案被东方证券医药行业分析师徐军称为“股改最后盛宴”。
　　根据5月8日公布的股改方案，S阿胶将用资本公积金向流通股股东以10：4的比例转增股本，之后对全体股东以10：2.5的比例派发百慕大式认股权证，每份权证一年后以5.50元认购1股新发行的股份。相当于10股送0.92股和2.5个权证。
　　除股改支付的对价之外，近半年停牌之后的S阿胶，补涨要求同样惊人。
　　按照2006年年报披露的每股收益计算，同是品牌中药，5月8日收盘时云南药业(000538.SZ)市盈率为59.5倍，同仁堂(600085.SH)市盈率为91.7倍，片仔癀(600436.SH)市盈率为68.9倍，3家公司市盈率平均为73.3倍。
　　但同样采用2006年每股收益计算，5月9日复牌前S阿胶市盈率仅36.37倍，即使连续3个涨停，S阿胶市盈率也才42倍。
　　“考虑到第一次复牌(5月9日到5月15日)每天的涨幅限制在5％以内，且只有5个交易日，股价肯定涨不到合理区间，而且还买不到，计算第二次复牌(股改实施复牌)才有实际意义，按照2008年的预期业绩，给予其45倍市盈率估值，股价应可至28.8元(包括权证和送股)。”国泰君安分析师孙亮认为。
　　徐军同样对S阿胶极为看好，“只要未来股价在25元以下有机会参与，我们建议积极买入。”
　　按5月11日S阿胶收盘价15.84元计算，如达到28.8元的水平，其未来还有81％的上涨空间。
　　套利资金对于重仓股改股基金的阻击早有前科。
　　此前曾引起市场轰动的是，2005年12月28日，巨额资金通过申购兴业可转债基金套利招商银行(600036.SH)股改。其后在基金重仓股股改关键时期，基金都要暂停申购便成常规要求。
　　但是，基金暂停申购一般会选择在股票股改通过，接近复牌时。
　　迄今为止，5只重仓持有S阿胶的开放式基金中，已暂停申购的仅嘉实增长基金，建信优选成长基金则暂停50万以上的大额申购。其余3只基金还没有实施限制措施。
　　这无疑为套利资金提供了良机。
　　从基金泰和换手率的大增可以推断，套利基金正在行动。
　　国泰君安研究所数据显示，若S阿胶股改复牌后股价上涨100％，则对嘉实增长、嘉实浦安保本、中银国际持续增长、工银瑞信精选平衡、基金泰和以及建信优选成长6只基金的净值贡献分别达到1.90%、1.24%、2.38%、3.21%、4.37%以及6.61%。
　　
　　开放式基金封闭运作
　　“套利资金一直存在，其实并不仅针对明确持有股改停牌股票的基金。今年以来，板块轮动非常明显，当一个板块成为热点之后，一些套利资金会瞄准重仓持有这些热点板块的基金，大额申购，当涨到一定幅度时，就会撤退，这些资金资金量大，所以它们撤退时对基金规模影响较大，有时基金会因此被迫卖掉手中股票应对赎回，但卖出股票可能导致股价下跌，套利基金则获取了最肥厚的一块利润，后面的基金持有人却要为套利资金撤退支付成本。”某基金人士告诉记者。
　　上述基金人士告诉记者，某些保险资金就是典型的套利资金，但对于保险资金，基金公司均是敢怒不敢言，“大客户得罪不起”。
　　暂停基金申购，对于开放式基金而言，无疑是为了避免业绩被稀释的方式，而市场风险的积聚，大基金的投资压力也促使开放式基金转向“半封闭”操作。
　　1月19日，华夏大盘基金公告，“为保护基金份额持有人利益，本基金管理人决定自公告发布之日起暂停本基金申购、转换转入及定期定额业务。”至今，华夏大盘基金仍未打开申购。
　　2月，上投摩根陆续发布公告，暂停旗下所有股票型基金：上投摩根中国优势、阿尔法和成长先锋3只基金的申购和转入业务。仅余上投摩根双息平衡和货币基金正常打开申购。
　　5月，第5只主动暂停申购的基金出现。上周，广发小盘基金公告称，“本公司决定自2007年5月9日起，暂停办理对广发小盘基金的申购和基金定期定额投资。”
　　可投资品种稀缺是上述基金暂停申购的共同原因。
　　据广发基金人士称，广发小盘是广发旗下近期规模增长最快的基金，其资产规模已大幅提升到35亿份左右。
　　“近期市场火热，净值随之大幅上涨，同时，考虑到当前市场行情下，符合小盘基金产品合同规定的投资对象比较有限，加大了基金管理人在目标选择上的难度。因此，希望通过对基金规模的主动控制，保护基金持有人的利益，并引导投资者理性投资基金产品。”
　　
　　S阿胶复牌对相应基金净值贡献估算 　
　　数据来源：国泰君安研究所